中国经济：一年又半载

　　中国的投资者及困境中的先行者

　　飞机失速并冲向地面，直觉告诉你要迅速拉升，但物理学定理则表明通过快速下降获得速度进而获得控制是更有效率的。在中国境内的投资者就像新手飞行员一样，当环境要求其下降时却迅速拉升并离开市场。对这种情形的一种解释是投资者相对缺乏经验。机构股权投资者在中国仅占整体投资市场规模的16%，而成熟市场中这个比例接近70%。在零售业投资者中，中国5600万个交易账户中有85%的户头资金不足16000美元，且该类股票每年的换手率达700%。与此同时，相较于2011年的660万个以及2007年的1880万个，2012年上半年新开户头只有330万个。

　　我们认为，许多中国企业可能达到或超过目前价格所蕴含的增长率，但要辨别出这些企业，认真深入的调研是必不可少的。现在市场中所存在的投资机会可能比1999年至2000年中国短暂的网络泡沫破灭后的任何时候都更加多。网络泡沫期间仅有极少的显而易见的领导者得到资本注入并公开上市，比如新浪、搜狐和网易；网络泡沫破灭后很长一段时间内，你可以以这些公司现金价值的一小部分购得大量股份。这些企业的品牌价值十分清晰，资产负债表上没有债务。尽管当时不可能预测新浪在接下来的十年内业务量翻五十倍，但基于充裕的安全边际而购买这些企业的投资逻辑仍令人十分感叹。近期类似的机遇再次出现，但尚未引起投资者的广泛兴趣。

　　对于愿意冒险的投资者而言，仍有许多选择。在中国，私募股权面对的是4300万私人企业，它们中的许多都将会暂时出现低利润、缺少资本以及缺乏管理人才等问题。值得庆幸的是，这些问题都可以通过高度关注并参与企业治理予以解决，这明显也是我们偏好的战略。以新兴的中国消费群体能够支付得起的价格提供安全的消费产品和服务的企业是我们最喜欢的目标类型之一。对公开市场投资者而言，消费产业目前有1069家上市公司，这个数字在2005年是465家，这意味着在过去的10年间中国消费企业的市场资本化率增长了10倍。此外，已形成 领先优势的企业将展现出强劲的历史业绩和更低的收益波动性；而对于积极拓展业务的新兴企业来讲，更高的增长预期也意味着相对较低的价格稳定性。

　　无处可藏

　　Oaktree的Howard Marks近期说过，“当前的世界比我一生中的任何时候都更为不确定……但与此同时，市场状况告诉我这并非是缩头藏尾的时代。”目前的市场中，我们认为缩头藏尾和面临不利境地时的拉升如出一辙，而我们倾向于顺势而下。北京的自行车可能继续前行。机制化的、由流程驱动且训练有素的投资人将更青睐增长稳健并有潜力超过预期运营目标的企业。在平衡得以维持之后，只需一点运气，北京的自行车甚至可能会再次提速。

本文为投资界原创，作者：苏丹瑞，原文：https://people.pedaily.cn/u/556/20121109338187.shtml