Asia Alternatives 徐红江：PE二级市场火候未到 GP人才需要适当激励机制

　　进入2012年以来，受到全球经济环境的影响，美元基金与人民币基金募资都出现了大幅下滑。清科研究中心统计，2012年上半年共有71支可投资于中国大陆的私募股权投资基金完成募集，数量较2011年同期缩水近四成。

　　尽管VC/PE募资环境严峻，亚洲独立私募综合基金之一Asia Alternatives近日宣布，通过多只并行基金完成新一轮募资，总额超15亿美元。其中，规模最大的主体基金Asia Alternatives Capital Partners III, LP (“AACP III”)融资总额达9.08亿美元，其他并行基金总共募资约6亿美元。此消息为低迷的募资市场带来了一线曙光。

　　在目前的市场环境下，LP如何选择对Asia Alternatives进行新一轮的投资，日前Asia Alternatives合伙创始人兼董事总经理徐红江在接受投资界采访时详解了此次募资的过程。

　　Asia Alternatives正式成立于2006年初，是一家专注于亚洲的独立区域私募综合投资基金，也是首家获得中国合格境外有限合伙人（QFLP）资格的有限合伙人。此前曾募集两期基金，第一期及第二期基金分别于2007 年5月及2008 年9月完成募集，管理资本分别为5.15 亿美元和9.5亿美元。

　　在中国，今日资本、鼎晖投资、中信产业投资、金沙江创投、弘毅资本、晨兴创投、RRJ Capital、海岸投资及顺为投资都有Asia Alternatives投资的身影。

　　徐红江是Asia Alternatives的三位创始人之一，采访时能感受到她身上雷厉风行的处事方式，其谈吐干脆利落，却又不失风趣幽默。她以严谨、稳重形容Asia Alternatives的投资风格，最初创立Asia Alternatives的另两位合伙人马显丽、王乐怡也都是女性，作为一支由三个女人创立的团队处处有着强烈的“柔中带刚”的特色。

　　“最初创立时，我们三个除了都是女性，还有个共同的特点，都是亚洲人并从事与亚洲有关的投资工作。”徐红江介绍，Asia Alternatives的团队由最初的几个人到现在的29个人，人员虽然有所增加，但专注的投资准则却一直没有偏离，始终专注亚洲投资。这也奠定了投资主要集中在大中华（中国大陆，台湾和香港）、日本、韩国、东南亚、印度以及澳洲。

　　“这七年来，三支基金的投资地域都没有大的变化，这也是让我们的LP所欣慰的。每个市场在不同时间投资机会不同，会有小小的调整，但总的来着，亚洲是我们投资的重点对象。”徐红江称。

　　谈及此次融资的LP组成，徐红江介绍，第三期基金募资有75%来自之前的投资人。“他们不仅仅是对我们现在工作的认可，还包括对过去七年业绩的肯定和看好第三期基金在亚洲的投资前景。”徐红江称，前两支基金的投资机构以北美为主，一些欧洲和亚洲的投资机构虽然也曾有过接触，但之前没有机会合作，到了第三期才成为投资人，其中Cathay Life Insurance是一家台湾的保险公司。

　　Asia Alternatives目前所管理的三期基金由于募集时间不同，也反映了不同的时代特色，2007年5月完成募集的第一期基金投资集中于金融危机之前，而在2008年9月完成募集的第二期基金则恰逢金融危机来临之前，在基金完成后不久便传来了雷曼兄弟倒闭的消息。因此其投资时机主要是在金融危机期间及过后。

　　徐红江认为，与募集第二期基金时相比，现在的市场环境更具有挑战性。“2008年正值PE大发展阶段，而现在的投资环境相对困难，我们能够做得到15亿美元的融资额，超过了当初的目标。”徐红江称。

　　虽然外界经济环境仍有很多不确定因素，但徐红江认为对投资不一定是坏事。首先，企业资金链紧的时候，更需要PE，投资机会更多；第二，现在可以与企业坐下来谈一个更合理的价格，相信更有吸引力的投资机会将出现。

　　“历史上很多成功投资案例，恰恰是市场低迷时做成的，我们也听到很多GP的反应，认为2012年可能是最近这些年里最有吸引力的投资年度之一，如果你现在手里有资本，应该比较开心，因为投资机会多了，谈项目的时候也比以前所面临的价格上的压力小一些。由于同样的原因，很多基金都开始通过PIPE投资已经上市的公司。”她说。

　　根据市场条件选择投资组合 前两支基金回报丰厚

　　目前Asia Alternatives的投资方向涵盖股权收购，增长和发展型企业，风险投资和特殊类型投资。徐红江介绍，在不同地域的投资市场，策略也不同。在韩国、日本这类相对成熟的市场，注重中小型并购基金的投资，而在中国这类具有增长潜力的新兴市场，风险投资和成长型基金更有投资潜力。

　　实际上这种比较并不是绝对的，主要是从不同国家的市场状况去分析。徐红江指出，中国经济增长较快，所以会选择更多投资增长型企业。但这会同时带来较高的投资风险，少数股权投资的模式在经济快速增长环境中也更容易出问题。而在并购市场，可供分析考量的条件更加充分具体。徐红江介绍，不管是什么样的市场，投资回报都来自于三个推动因素：业绩增长、估值倍数提升，以及杠杆的运用。

　　徐红江称，“风险高要求得到的回报就高，在中国获得三倍回报与在日本获得两倍回报也许对投资人同样有吸引力。因为两个投资市场风险不同。同时，中国并购市场还刚刚开始，很多基金都在尝试，相信慢慢会有更多并购机会出现。”

　　除了依据不同市场条件进行投资组合配置，在同一市场Asia Alternatives也会进行具体投资分析。例如在中国投资的GP中，鼎晖投资是大型PE投资机构，今日资本是中小型PE投资机构，晨兴创投、金沙江投资则是早中期VC机构，海岸投资是特殊类型不良资产投资机构。

　　在投资回报方面，徐红江透露，前两期基金投资回报表现非常好，与公开市场同质基准对比，如果用同样的投资组合和速度，比二级市场回报高出很多。她说，“通过我们设计的投资组合和挑选的GP来投资绝不会比LP自己投资本土的GP差，我们为LP提供的价值中不仅仅是帮他们选择GP，很大一部分还包括为LP提供知识和市场认知，如果他们愿意直接投资于GP，我们同样可以协助他们做很多工作。”

本文来源投资界，作者：刘聪，原文：https://people.pedaily.cn/201209/20120924335584.shtml