通江资本：过热后的反思，再探“独角兽”核心价值

　　在经历百度、腾讯等多家知名企业境外上市后，中国市场也正在做出行动。港交所通过修订《上市规则》，提升对同股不同权等制度的认证，增加对“独角兽”企业的吸引；内地市场也为“独角兽”企业开通上市绿色通道，同时通过CDR制度吸引境外上市企业回国，多角度开展对“独角兽”的上市支持。一石激起千层浪，“独角兽”似乎成为了资本市场的香饽饽，然而过热的关注，却也为行业的发展埋下了隐患。

　　市场过热，投资机构左右为难

　　从十九大的政策指引，到上交所等机构的规划出台，我国市场的发展目标已十分明确：推动“独角兽”成长，打造一支强有力的新兴产业支柱军团。客观来看，此类政策无论对于相关产业或是金融机构都是极大利好，在我国经济增速放缓背景下，推动高价值内容发展，将助力我国金融结构改革，提升我国金融市场全球竞争力。根据科技部《2017年中国独角兽企业发展报告》显示，目前我国受到认证的独角兽企业已到164家，总估值近6284亿美元，相对2016年增长33家，创新活跃度逐步接近美国水平。

　　然而，过多的关注也在潜移默化中干扰着市场的正常发展，尤其对于投资机构，两难的局面正逐渐显现。有业内人士表示，面对“独角兽”这种超级热点，企业的估值极易被火速提升，投资机构成本扩大的同时，投资风险也在悄然增长，机构很难找到最恰当的介入时机；此外，过热的话题让投资者过分关注“独角兽”相关企业的市场前景，压缩了非“独角兽”企业及潜在“独角兽”企业的发展空

　　间，投资机构即便迎来极具投资价值的标的，却也很难吸引投资者的关注目光。

　　据悉，某知名“独角兽”企业在IPO阶段，由于受到市场热点的追捧，短时间内估值已从900亿美元推升至1500亿美元，一定程度脱离了企业的实际价值，干扰了其在二级市场的发展规划，也打乱了意向机构的投资步伐。有相关参与人士表示，关注的偏颇或将造成市场资源的过分倾斜，长此以往，“独角兽”企业也容易面临“捧杀”。

　　冷静反思，弱化“独角兽”头衔依赖

　　目前，市场中对“独角兽”的定义，大多为成立不超过10年，而估值已达10亿美金的企业。然而，这种概述对“独角兽”的归纳实则并不完整。某知名投资人士曾表示，当前市场对“独角兽”的认定大多依靠财务状况及融资状况等，而许多现实情况都会影响市场最终对企业的评判，例如有的企业或许估值虚高，但却能因一次优质的融资而进入“独角兽”榜单；有的企业即便质地优良，却也可能因差强人意的市场状况与“独角兽”失之交臂；再加上不同机构对“独角兽”的细节评判标准略有不同，投资机构若仅关注企业头衔，将无法抓住“独角兽”的核心价值所在。

　　通江资本董事总经理张嘉诚表示，“独角兽”的核心价值并不仅存于当下的可量化内容，更多是在于其产业内容与企业模式的发展潜力。投资机构不能过分依赖“独角兽”头衔，更不应忽视无头衔企业，只有从价值投资角度出发，以产业发展为根本，关注企业的商业模式、管理机制、产品内容等，才能最终发掘真正优质的“独角兽”企业，避免陷入估值膨胀误区。

　　准确定位，关注“独角兽”科技产业价值

　　企业价值的最根本体现，或在于其生产能力与成长能力，“独角兽”企业也不例外。在过多的包装与粉饰中，投资机构只有拨开迷雾，精准挖掘企业的核心价值，才能正真推动“独角兽”成长，完成向成熟企业的转型。

　　张嘉诚表示，当前市场中类“独角兽”项目繁多，投资机构应理性甄选，从投资阶段到投资内容，均以贴合机构自身发展规划及资源安排为原则，形成投资机构与企业的强强联合。就目前IPO绿色通道中对“四新企业”的支持不难看出，我国或将重点发展具有科技内涵的新兴产业，以求满足在经济结构转型中，对全新制造内容、消费内容的需求。因此，投资机构切勿以“广撒网”为名，盲目在低产能行业寻找类“独角兽”企业，而应准确把握相关科技产业发展节奏，助力搭建产业合作桥梁，打造以“独角兽”企业为核心的科技产业融合发展模式。

　　目前，部分大型投资机构正在加大科技研发投资力度，有针对性开启“独角兽”企业的长期投资进程。通江资本所投“独角兽”华云数据，目前亦在融资后加大研发力度，专注开发更为前沿的云产品内容。有数据显示，我国各大企业的研发经费支出比重正不断增长，2017年整体投入已较上一年增长18%。强大的资金投入或将进一步支撑我国各大企业的技术创新，“独角兽”企业在科技力量的推动下，其发展成果也或将在今后几年中逐步显现。

本文来源投资界，作者：通江投资集团，原文：https://people.pedaily.cn/201805/431165.shtml