一只穿越两轮NPL周期、走过金融危机的秃鹫基金是怎样炼成的？

　　新NPL周期的市场规模超10万亿，揭秘海岸三大投资打法

　　不良资产管理行业具有逆周期属性，经济增长趋缓、不良贷款率上升、法律监管宽松、金融垄断破除、金控大势所趋以及经济结构性调整期间的并购重组需求，凡此种种，给金融资产管理公司带来了大量机会。

　　2014年，整体经济形势下行，贷款的行业错配和银行的互联互保，给不良资产行业带来巨大的发展空间。新NPL开始陆续进入市场，这一期目测市场规模或超10万亿元。

　　走过上一个NPL周期的海岸投资，12年来已经高筑起独有的行业壁垒，当最佳时机出现时，张晓琳坦言：“在本轮经济周期中，不论是流动性还是地产市场，都发生了巨大变化。尽管如此，对于海岸投资而言，这也是千载难逢的赚钱机会——不仅意味着更多的项目和投资机会，还可以用更低的价格拿到不良资产包，目前也许是近10年来最好的机遇。”

　　2016中国不良资产市场规模近2万亿，作为另类资产投资公司的海岸投资主要有三大投资打法：

　　第一，建立了一个全国性的处置平台，大概有77家服务商公司，都是专业做清收的。运作方式有几种：一、卖断型：直接从银行投资，像历史上那样买过来；二、帮银行做处置服务，直接收债变成现金：为了帮LP赚钱，价格低并有足够多的利润空间；第三，银行希望最大限度地减少损失，这样的话就可以利用全国的服务商平台，海岸在中间的角色就是纯服务，不需要资金。

　　第二，2016年有地域性投资偏好，海岸投资主要布局了几个地域的几个省，主要考虑还是流动性。每一个债权都有抵押物，抵押物的流动性是绝对需要重点关注的。据悉，银行不良债权是分省的市场，目前竞争激烈的市场是浙江，广东、上海和江苏竞争次之，其它市场竞争有限。

　　第三，抵债资产或者做债转股。债转股属于不良资产中回报最高的，但因为诸多影响因素，不仅需要注意非常多的细节，耗费大量的精力（包括人力、物力、财力等等），还需要好几种知识性组合，因此做不良资产的公司联合起来做会事半功倍。

　　“一方面，能不能债转股主要取决于银行这些企业的实际情况，特别好的企业银行不卖出来，而且在历史上已经也被拔过几层了；另一方面，债转股要涉及的行业知识广且杂，不是简单的买资产，要有大量的谈判，要看大量的合同，并且从一开始就要想好股份怎么退出，甚至会涉及到重组运营层面。”

　　海岸投资2017年新起点，美元基金与人民币基金双轮驱动

　　不良资产市场一直存在专业人才稀缺、投资处置困难、管理退出不易等历史老大难问题，那么此轮不良资产处置又恰逢中国经济下行周期，到底买还是不买？美元基金和人民币基金，哪种更适合？对此，市场上各方观点不一。

　　“如饥似渴，如狼似虎”，张晓琳仅用八个字就生动形象地描述了外资机构对参与处置此轮不良资产的热情。那么，在中国做不良资产处置，到底是美元基金看长期好，还是人民币基金攻短期佳？张晓琳给出了优劣分析和执行法则。

　　美元基金：长期、健康，但交易机构不合理，只有一个打法就是买债权。传统外资机构打法，一般都是用离岸的实体hold境内资产。优势是不仅可以享受很多税收优惠政策，还可以通过QFLP或RQFLP变成人民币，境内杠杆是1:3，从而弥补汇率的损失；劣势是汇率风险，出汇时候的管道是半堵塞的。

　　人民币基金：短期、回报快，很多好项目更容易参与。人民币除了买断债权、投资资产包外，可以投资抵押资产（由于信息不对称所以价格很低），可以做大规模的债转股，可以购买大量的处置资产，还可以去各大法院寻找抵债物权。

　　目前整个中国只有海岸投资有处置网络（在全国有77家服务商平台），公司做不良资产的团队有46人，其他类投资团队有10多人。过去12年一直募集的是美元基金，2016年底，我们将开始募集人民币基金。

　　张晓林明确表示：“这个周期下资本已发生变革，美元基金和人民币基金结合的投资打法会比较灵活，长短线配合，美元基金受益于人民币基金。目前我们的最大竞争对手，并不是各大国际投行或私募基金，而是人民币投资者。”

　　尽管目前海岸投资仍以美元基金为主，但张晓琳非常看好人民币基金在此轮周期中的回报率，因此2017年的发展战略，将会定位成美元基金与人民币基金双轮驱动。

　　包括VC/PE在内的所有投资都怕热钱进来，主做不良资产处置的海岸投资也不例外。“最担心和害怕就是热钱进来，无知者无畏！热钱流入后，很多人会出很高的价钱，所有买家都会亏钱，市场就乱了，所以要时刻观察热钱进来那个点，当市场上价格不合理时要及时撤出，换其他地域或者方法。“张晓琳如是说。

　　中国特殊的汇率差，天然就具备资本之间的跨境套利，而在中国做特殊机会投资，双币种组合才能获得最高回报。“金融市场永远是今天你强，明天我强。对于投资人来说，天然的特殊投资机会原理：第一信息不对称，第二永远寻找信息不对称的特殊机会，资本亦如是。”

本文来源投资界，作者：李红双，原文：https://people.pedaily.cn/201611/20161128405937.shtml