柳传志：三大投资体系构筑产融结合新模式

　　和“野蛮人”握手

　　当年竞购IBMPC业务的不止联想一家，TPG也是其中之一，甚至势在必得。

　　TPG全称是TEXAS PACIFIC GROUP，中文译为德州太平洋集团，成立于1992年，是美国知名的私募基金，其资产管理规模达到480亿美元。TPG的创始人有三人：David Bonderman、JamesG. Coulter、William S. Price，其中的James G.Coulter就是联想集团的董事之一。

　　与知名的K K R和黑石相似，作为驰骋美国资本市场的知名国际私募基金之一，TPG喜欢冒险，特别喜欢在市场低迷时进行收购，其目标往往盯住高风险的棘手公司。一旦收购成功，TPG往往引入新的管理团队，对公司进行“换血”式改造，当公司运转良好以后，再高价卖掉，这种收购型私募基金也因此被称为“野蛮人”。

　　对于IBM PC业务的收购，TPG非常感兴趣，据其他媒体报道，当时TPG的最初报价为2亿美元。但是由于联想的加入，TPG低价收购的计划未能实现。作为联想集团的竞购对手，TPG最后报价抬高至10亿美元，最终无力再出更高的价格，而联想集团以12.5亿美元的价格收购IBM的PC业务。之所以联想可以报更高的价格，在当时联想集团的谈判代表马雪征看来：作为战略投资人，联想集团购买IBM的PC业务具有协同效应，但是TPG没有，联想集团并购后，从采购成本中每年就能省下1.3亿美元。

　　虽然TPG没能收购成功，但是作为深谙资本市场运作规律的老手，TPG并没有放弃，TPG立刻通过中间人找到马雪征，希望进入联想集团的这项收购，即参股联想集团，借联想集团来获得收购IBM的溢价效应。所以，竞购出局后，谈判对手一下变成了合作伙伴，这种迅速的转变正体现了资本的利益诉求。之后，TPG的创始人David Bonderman和James G.Coulter专程从三藩市飞抵北京，目的就是会见柳传志，据马雪征回忆：“在谈判间隙的午饭中，董事长级别的David Bonderman对其他人说：我看就是他了，柳传志这个人不简单，是值得合作的，下面你们慢慢谈吧。”

　　柳传志也没有参与下午的谈判，但临走时，柳传志留给马雪征一句话：“雪征，谈判你照谈，但是别给我谈跑了。”

　　从联想集团的利益来说，能够通过股权融资，获得收购资金，这对于缓解联想集团的收购压力，不失为明智的选择。因为，联想的报价为12.5亿美元，其中6.5亿美元现金，6亿美元的联想股票，但此外需承担5亿美元的债务，同时未来三年还要支付给IBM共计7.05亿美元的服务费用。从现金流的角度来说，通过增发股权融资，获得并购资金，能够保证日后整合充足的现金供给。此外，借助TPG在美国的影响力，并购IBM也更容易通过美国政府的审批。

　　当时除了TPG之外，美国的G A私募基金也有意参与此次融资，但TPG不仅在声望和资金实力上超过GA，而且TPG作为全球科技领域主要的私募股权投资机构，其投资的企业还包括硅谷晶元厂商MEMC Electronic Materials、安森美半导体、希捷技术公司等。对于联想集团在美国市场的拓展和获得美国商业订单，会有更多的帮助。

　　在马雪征看来：“TPG成了3.5亿美元投资的Leader，GA就跟了”。

　　而同时进入的另一家私募基金——新桥，其实也受控于TPG。新桥成立于1994年，由TPG和另一个私募基金Blum Capital共同发起，管理的资本约为17亿美元。

　　作为中国公司成功收购美国公司*宗案例，私募基金特别是TPG的进入，美国媒体给予肯定，称之为“信心的一票”。而且事后证明，TPG的经验对于改善联想供应链和降低成本也发挥了作用。

　　而由此，通过并购IBM，通过与TPG的*次握手，联想和柳传志也开始与国际私募基金结下了不解之缘。

　　养猪还是养孩子

　　对于今天已经成为中国资本市场不可小觑的柳传志来说，恐怕不难理解当初TPG等私募基金加盟联想时的想法。

　　对于联想控股来说，未来弘毅投资和联想投资两驾资本马车所投资的数百家企业，大部分都会通过股份卖出的方式实现资本的增值获利。关于财务投资和战略投资的不同，柳传志有很形象的比喻：“这就是养猪和养孩子的区别”。

　　对于联想集团来说，柳传志只有一个选择，不仅仅是养“孩子”，那更是他的“命”。

　　在2008-2009财年联想集团巨亏2.26亿美元的最危急的时刻，柳传志再次扛起了联想的大旗。对此，柳传志举了一个简单而又形象的例子：如果你的孩子在马路上玩，汽车开过来，你是冲上去拉他一把，还是先考虑清楚万一自己被撞死怎么办？

　　联想集团就是柳传志的命根子，已经65岁的柳传志甚至不顾身体的疾病，义无反顾地复出了。对于曾经创业起家的地方，谁又能割舍和放弃呢？

　　但是对于TPG等私募基金来说，联想集团并不是孩子，而是一笔投资，业绩改善之后，终归要获利了结，这也无可厚非。

　　根据投资协议，联想集团向三家私募基金发行共2,730,000股非上市A类累积可换股优先股，以及可用作认购237,417,474股联想股份的非上市认股权证，总计3.5亿美元。这些优先股共可转换成1,001,834,862股联想普通股，转换价格为每股2.725港元。

　　按照当时的市场价格，2.725港元一股的价格并不低。截至2005年3月24日（包括该日）止连续30个交易日联想普通股平均收市价2.335港元溢价约16.7%。但也正像马雪征所说：如果没有钱赚，TPG也不可能进入这笔交易。

　　整合后的联想集团具有一个庞大而多元化的董事会，董事会成员为：柳传志、杨元庆、朱立南、马雪征、阿梅里奥、JamesG.Coulter、GA执行董事WilliamO.Grabe以及JamesG.Coulter替任董事张桐以（JustinChang）。独立董事则包括香港科技大学创校校长吴家玮、前霍尼韦尔国际CFO约翰·巴特（JohnW.BarterIII）、前惠普全球副总裁丁利生以及中国宽带产业基金董事长田溯宁等人。这些董事会成员代表着2005年以来新联想所形成的股东组合：中科院、联想创始人、美国的私人股权投资者以及公众投资者。

　　按照国际私募基金一般的惯例来说，3-5年是一个投资周期，之后就要套现。因此对于联想和三家私募基金来说，其间几次减持套利的动作也在情理之中。投资者获得了资本回报，那么联想获得了什么？

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