清科集团CEO兼总裁倪正东致辞2007CVCF中期论坛

　　2007年7月11日-12日，2007中国创业投资中期论坛在北京喜来登长城饭店隆重召开。本次论坛由清科集团主办，会议旨在为投资家和企业家打造高端交流平台。

　　以下为其致辞全文：

　　倪正东：谢谢。各位嘉宾都是老朋友了，所以没有特别多要介绍的。经过同事两周时间的工作，数据终于出来了，所以我觉得这个数据真是VC的晴雨表，我一会儿讲的时候可能会是超出大家想象的，所以和大家分享一下数据，在此之前我特别感谢在数据方面给我们特别支持的中国VC界的朋友，以及PE的公司，因为是你们的支持，所以我们才能够为这个行业提供准确的数据，我想大家和我们一样，也希望这个行业有一个公司能够一直持续提供数据，当然也感谢我们研究部的同事，他们日日夜夜做调研，准备图表，每个季度能够给大家很及时、准确地提供数据。

　　今天我主要讲中国创业投资PE市场、IPO、并购市场第二季度的数据。首先看一下VC的数据。大家都知道，我上次讲的时候说今年在募资方面*季度数据有下降；今年第二季度募资是23亿美元，是VC的募资，而且这个数据里面，我们没有包括IDG的就已经到了23亿多美元，今年加在一起看到了27亿美元，今年的募资超过去年的数字，很轻松地刷新了。所以我觉得中国市场还是非常活跃的，而且募资到了一个新的高点，这是有史以来中国VC单季度募资最高的一个季度。

　　投资方面，比我想象得要好。大家知道现在做的结构，这些投资都很复杂，比较慢。我们在*季度的时候有几个投资案例，但是到第二季度的时候已经到了121个投资案例，有6.94亿美元，如果把*季度和第二季度的数字加在一起是10亿多美元，已经超过了2005年全年的投资，所以中国的市场跟柳传志以前说的一样，跳得很快，对这个行业来说也是非常振奋的消息。

　　去年到今年上半年，IT都在下降，传统的投资在增多，从第二季度的数据来看，IT占到了投资个数的58%，金额是60%多，所以投资下跌趋势我觉得已经在开始停止。其他服务和传统行业的投资也是比较多的。从投资的地域来看，2003、2004年上海是投钱最多的，从05、06年到现在，北京一直是投钱最多的，每个季度投资数都占到投资额的50%、45%，上海一直排在第二位。深圳最近下降比较多，这个数字说明什么问题？说明最近中国除了北京、上海以外，VC的投资区域更加多元化，可能会走到其他的一些地域和城市。我们也可以看到，在江西、福建、广州、海南、山东这些地方都有很多投资。

　　最近人民币基金增加很多，我们看到今年上半年，如果用人民币和美元来做比较，人民币投资个数占到16.5%，比前几个季度有增加，投资的金额占到7.7%，也比上个季度增加了，但是它的比例还是很小。现在的市场因为钱是外资的、美元的钱多，短期之内这个状况很难改变，因为中国没有那么多的LP。从投资阶段来看，早期的投资比较多，早期平均投资额度是440万美元，成长期是860万美元，后期是1000万美元。我有一些比较的数字给大家看，从上个季度来看，阿里斯顿占投资个数的55%，Expansion显示27%，Late stage 6%，第二季度的情况阿里斯顿还是50%多一点，Expansion显示25%，Late stage 13%这个格局其实没有太多变化，只是百分比有所增加。看投资金额的话，早期是38%左右，上季度35%。我觉得这个格局没有太多变化，说中国的VC不投阿里斯顿肯定是假的，因为从投资个数和金额来看，都占三分之一强。

　　VC的退出可能是大家关注的，因为上个季度退出只有20个案例，这个季度大概有41个案例，中间IT退出还是最多的，占44%。然后是IPO因为有些地方有好几个在里面，所以IPO占的比例比较多，69%。这个没有太多变化，目前中国市场主要是这个格局。

　　再看一下PE，第二季度目前也不错，大概是57亿美元，是VC的大概三倍。总共15家基金募到钱，与去年同期相比也增加比较多。我们看到最新的数据，上个季度房地产基金目前最多，这个季度是Growth Capital 22亿美元，这个数字跟VC差不多一样，VC23亿美元，其实大家都在同一个市场投资，如果VC加上Growth Capital 这个季度45亿美元，这么多钱在这里面投资，我觉得值得大家关注，在中国做Buy Out不太容易。

　　从投资金额来看，第二季度有25亿美元的投资，这个数字是VC的大概四倍左右。我们可以看到，VC整个平均的投资在过去两年中间，单笔投资金额总共是600万美元左右，但是PE的投资单向是6000万美元左右，所以VC和PE的销售是不一样的。VC和PE的募资一般是三到五倍，这是我们这个市场的基本特点。

　　按照行业来看，传统的占到了48.9%，这个数字跟上一季度相比，大概下降了15—20%，这是一个情况。从传播再投资金额来看，也下降了很多，上个数字是75%，下降了20%。让我吃惊的事情是说，PE投Broad IT的数量在增加，以前都是10%左右，现在22%的利，31%的钱。所以PE参与的跟VC的共同的市场好象更多一些。

　　我们举个例子，比如CDH，他们的Venture算VC，他们的其他的，划分是很清楚的。在PE里面，上海这个季度投的钱是最多的，占到了接近一半，上个季度是广东，去年是北京。PE也是今年这个地方多，明年哪个地方多，没有太多共性。但在风险投资、VC方面，北京这几年一直是VC投钱最多的市场。象北京、山东、湖北、辽宁、湖南、四川都有投资，我们看投资策略的分布，Growth Capital 占到了项目的68.9%，上个季度大概是百分之40几，这个季度68.9%。我觉得Growth Capital 的投资是增加的。在投资的金额方面，上个季度是20%几，这个季度是40%几，我们看了PE的基金在Growth Capital 投的钱占的比例越来越多了。大家都说并购基金方面，其实他们在参与投资个数和总的钱并不多，从资金来看还不到5%，这也体现了我们目前的格局。当然PE在房地产方面也是很多的。

　　PC退出最多的还是传统的项目，当然在IT方面，这个季度也有一些增加，现在是30%。从IPO退出的方式，70%都是IPO方式，其他的还有私募，上市之后的募资。上个季度是90%多，都是IPO的退出。PE的退出和VC还是有一些差别。

　　整个中国并购的市场，因为并购也是VC退出的一个很重要的渠道。我们研究Cross—Border看看整个跨境的并购、收购，我们看到第二季度大概有19个公司，披露的15家公司，有20多亿美元的交易额，包括中国买国外的公司，也包括国外的公司买中国的公司，是去年同期的一倍多，说明跨国的交易越来越多。VC支持的并购数字并不大，5000万美元，但和去年同期相比还是增加了很多。VC的市场并购确实不活跃，如果并购市场能够再活跃一下的话，投资家、企业家会更好。

　　我们看一下TMT行业，第二季度大概有6亿多美元的交易，11个披露的项目里面总共有20个项目，比去年同期也增加了很多。再就是Healthcare，比过去几年好了很多，可能我们明天会发布当选的企业中Healthcare的比例也在上升。

　　人员方面也是不错的，跟去年同期相比是去年同期的4.2倍，项目方面也是去年的1倍，增长也是很快的。第二季度的市场要比*季度好得多。

　　IPO市场，A股去年开始，很多人都从股市赚了很多钱，中国的IPO市场也非常活跃，好象全球的资本市场都跟中国的企业有关系，谁都来中国上市。目前上市的情况还不错，第二季度大概有43家企业上市，中国企业在全球上市，包括中国的国内市场，总共募资200亿美元，和去年同期相比增长了57%的募资额，相对去年增加了18个新的IPO，这对大家了解整体环境也是有帮助的。

　　中国企业海外上市IPO的情况，今年有27家公司在第二季度海外上市，募资金额是111亿，这个数字比去年下降，因为今年没有工商银行上市，如果把大的地方拿掉，中国今年的海外上市也还是不错的。

　　再看一下国内上市的情况，国内今年22家公司上市，投资额89亿美元，是去年的21倍，我觉得募资还是非常积极活跃的，上市的企业也比去年同期多了18家公司，增长也很快。

　　在座的可能关心VC的情况，VC无论在国内还是海外，VC和PE支持的公司IPO有15家，在第二季度，募资大概是37亿美元，从LP那儿募的钱差不多。大家看海外募资多少，海外有37亿美元，有12个公司，在国内上市的有3家公司，VC/PE支持的，募资不多的8900万美元。国内市场确实挺火的，但是VC相对来说企业募资还是不大，投资额不大。所以我觉得大家从企业家也好，从VC也好，也可以关注一下他们的VC支持企业在本土上市的表现。

　　我觉得中国的VC或者PE支持的企业，他们上市的渠道目前来看是多元化的。看了这么多数据，到底我们是什么样的观察呢？我想分享一下我个人及研究中心的观察。

       从数字来看，IT的下降趋势在慢慢停止，这可能对IT创业者来说是一个好消息，但大家不要把它翻译成IT的东西又开始继续Web3.0了。其他行业的投资，比如快速消费品等等投资都是挺多的，现在很多VC都在看快速消费品，我也在看除了能源以外，清洁环保的投资都在增加，包括最主要的VC。在成长期后期的竞争我觉得是很激烈的，因为大家都想投两年三年上市的公司，早期的公司募一两万美元，现在的VC要比以前少很多，现在大家都早期项目的信心不是特别多，这样导致早期项目去融资，投早期项目的VC竞争反而不是特别大。

　　我们一直在看走势，早期看的VC不错，所以早期的估值没有太多变化。如果刚刚成立的公司一看到我们就说要融500、1000万美元的话，建议你们还是要打住，从目前来看，一般融两三百万美元就差不多了。我们看的到估值增长了30%左右，而且我们只要看PE就行了，我们在去年和以前看，很少有P/E超过10倍的，现在我们看到很多P/E16倍，有的甚至超过20倍。这确实是过去12个月、9个月的确发生了这样的变化。

　　我想市场还是会越来越积极，IPO在国内的上市还会增加。大家都知道，目前来看这个市场对VC来说，最烦的事情，今年上半年见10个VC他们都会说，其实挺烦的，最近做几个项目，都非常复杂，到底做什么？一个项目大家都讨论来讨论去，如果达不成共识，就说你是A、我是B，我不想做基位就退出。这里面其实浪费了大家很多宝贵的时间，跟律师讨论这些事情，讨论登记，增加了很多不确定因素。今后两天，如果大家讨论的时候，我也希望大家可以讨论这方面的事情。

　　最近的政策其实对外资的投资和上市都不利，如果没有这些政策的因素，我觉得会很快，今年的数据第二季度早就突破10亿美元了，我们看整个项目，谈到投资的时间都延长了三到六个月，所以创业者要融钱的话，VC六个月九个月才管的话，大家也不要太着急，他们也没有办法，他们也想早点做完，再去做其他的事情，大家要相互理解一下。

　　媒体很多人也在说，到底人民币基金怎么样。现在不见得有很多人民币基金成立，如果成立的话，也不会很大。不会变成100亿人民币的基金，如果谁说要成立一个100亿的人民币基金，我觉得那个公司一定在说谎，如果在募100亿人民币的基金比较困难，如果是募3~5亿，这个可能还是有的。我觉得对外资或者内资VC也好，大家都可以考虑募人民币基金，或国内资本市场。不管是短期繁荣还是长期繁荣，外资的VC虽然管外资的钱，但是这些人还是中国人，所以我觉得中国的资本市场还是可以考虑去参与。

　　2004~2007年一直是外资的VC进入中国，我觉得也差不多了，至少美国的VC进中国差不多了，再进来也是陪练，我觉得这个市场竞争已经很激烈了，而且美国*的VC基本也在中国了。欧洲的也可以过来看一看，*的外资进中国的时间2007年已经结束了，08年当然也可以再进来，但我觉得竞争很激烈。PE还是有很多进来，中国的PE比VC更早，VC在过去十年摸索出了一些道路，虽然国内有一些比较好的PE，比如鼎晖，但相对来说还是不太成熟。

　　可能在座的LP并不是很多，我们现在在美国和欧洲的会，LP比中国的GP还多，确实大家对中国的VC非常有兴趣。LP也需要更多了解中国的市场，在海外会说的基金不见得在中国做得*，他们可能在中国也需要更多了解VC和PE，中国*的20个VC/PE，或者三四十个VC/PE，也能够为LP带来很好的回报。

　　我觉得中国政策的变化，让大家心痛，或者心跳加速，从长期来看，我觉得只要中国保持对外开放的政策，通过我们的努力会改变这个状况，希望我们痛苦的时间短一点。大家都知道中国有机会也有挑战，我们在中国做VC也好、PE也好，LP也好，大家都需要耐心，需要持续的耐心，往往看到很多公司在募到500万美元以后，哪怕200万美元，在比较好的媒体上就说我们07、08年要上市，往往看到到了一年或者半年之后这个公司就不行了，大家要有耐心。VC/PE要做好本土化，在中国做生意我觉得还是要了解中国的国情，因为中国人更了解中国的国情，当然国外的经验也是值得我们大家去学习和交流的，但是本土化也会决定VC/PE、PL的成功，我就分享这么多，谢谢大家。

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