青域基金林霆：研究驱动+退出导向，做懂产业的精品基金

“2012年，第二期基金刚关闭只投了3个项目的时候，我们就决定不投了。一直等到2013年的年中才开始投资。一年多的空窗期，内心是很有压力的。但回过头来看，那一年许多基金投的项目都存在很大估值泡沫，到现在没退出，说明我们是对的。”

青域是个讲“胜算”的投资团队。

2000年互联网泡沫破灭之后，美国的VC们豪赌了两大产业，其中就包括清洁技术。然而结局是，连很顶级的VC都投失败了。

偏见的流言一去不复返，投生态环境不如投TMT、大消费等等声音不绝于耳。而反观国内，生态环境产业中动辄就是十几亿资金的投资，小基金很难找到合适的项目；产业收益虽然长期稳定，却刺激不到那一批批要赚“快钱”的大佬们。

在大多数VC\PE不看好的情况下，青域并未受到外界干扰，投资节制却要求精中求精。作为深耕生态环境10年的机构，在长周期的产业中却实现了良好退出，领域并非面面俱到但命中率很高。

截止目前，青域基金管理资金规模达30亿左右。在如此冷门的产业中，更是投出了单个项目50多倍的回报倍数！团队扎根生态环境产业10年的青域基金，正逐渐从幕后走向了前台。

走“精品基金、周期匹配”路线

2018年全国生态环境保护大会上，“坚决打好污染防治攻坚战，推动生态文明建设迈上新台阶”，我国已经把生态建设提升为关系国计民生的国家发展战略。

实际上，中国的资本市场在生态环境产业也不是没有动静的。2007年，像清洁技术投资就成为了国内综合型VC基金的标配，开始配置生态环境板块的机构频繁出现，然而专注且专一的机构却几乎没有。

青域基金管理合伙人林霆是国内生态环境产业投资10多年发展的见证人和参与者。他理解这个产业过去的发展现状：从大的资本范围来看，整个产业主流的VC\PE机构并不多，行业大量的资金都来源于产业资本，比如上市公司、央企集团、政策性银行等。与互联网产业很高的资本收益不同，整个产业回报周期长，项目从早期到IPO至少要8、9年，但是国内的许多LP是很难接受基金退出时才收回钱的。面对这样的特殊现状，青域做出了“精品基金、周期匹配”的策略规划。

青域团队起源于2009年底在一家美元基金管理平台上创建设立人民币基金，后于2013年独立发展新基金品牌“青域”。在成立之初，就拒绝了许多外来的“诱惑”。

“我们是一个比较节制的机构，我们相信一个基金回报倍数和基金规模是不可兼得的。”林霆向投资界讲述了青域的策略：“基金行业里普遍都追求AUM(管理总规模)，但我们选择了IRR(回报率)和DPI(现金分配)的指标，通过实实在在的业绩打造青域基金高回报的品牌形象，就这样一路抵制了规模的诱惑，坚持了精品基金的路线。”

一支50亿的基金很难达到3倍以上的回报，但一支5亿的基金要赚3倍以上的回报却有路可循。50亿的基金要在3年投资期里投出去，每年投几十个项目的压力下很难对每一个项目做到精细研判，几期基金下来同时在管几百个项目更难做到全面监管和投后增值，这样势必会影响基金的回报率。青域每个基金规模都在5亿左右，每个基金投10个项目左右，2到3年为一个投资周期，相当于每年3到5个项目，是一个精中求精的打法。青域同一时间在投只有一期基金，且每一期基金所专注的细分领域有所不同。当这期基金投到70%—80%左右，才会开始下一期。

在项目选择上，青域会根据每一支基金的投资期和退出期，去寻找能与产业周期相匹配的细分领域。

青域关注生态环境的能源和环境两大板块。在这两大板块众多的细分领域中，青域投资项目的时间都是在产业刚开始起飞的阶段，当这个细分产业机会逐渐被认识并受到资本追捧进入高峰期之时，基金正好也进入了退出期。简而言之，基金退出期和产业高峰期吻合，这样的退出才是有保障的。也只有这样的阶段周期匹配，才能保证青域主要以次轮退、隔轮退、或者并购的退出方式来实现退出。

目前青域管理基金规模30多亿，通过独特的投资策略，在回报上获得比较高的收益，打破了生态环境产业难退出的固有偏见。越来越多的主流FOF基金LP找到青域。据林霆透露，每一期基金的老LP重复率很高，基本都在80%以上。

技术不是万能的，很多VC/PE都入坑了

有趣的是，虽然整个产业存在很大的投资机会，但外界一批又一批的基金回报远不及预期，甚至有一线VC机构的生态环境基金所投项目几乎全军覆没。

回望曾经的投资热潮，林霆认为：“很多美元基金出身的VC/PE投资都是以技术为导向，要投资最先进的技术，认为有技术壁垒就会成功。但实际上，起决定作用的还有资本和资源。”

比如，有关水的治理有物理、生物、化学等30种不同的技术，但是业主在招标的时候，要看初始投资成本、日常运营成本、方案成熟度、处理效果、场地大小等等诸多因素，这时候，技术就不一定是最重要的考虑。“技术最后只能体现为一种设备、材料或者是技术方案。”

林霆不认可闭门造车的投资，和主管部门、行业巨头、研究院所等机构进行日常互动，这些产业资源不仅对项目有帮助，而且在退出方面也会起到作用。

青域基金尤为重视研究的重要性，其20人的基金管理团队中，有四位专职研究员，进行政策、产业趋势、技术走向、竞争动态方面的研究，林霆一直把研究视作青域基金取得产业领先优势的立身之本。

回首青域的投资路线：2010年投资大气治理、脱硫脱硝企业；2013年正式布局新能源车；2016年投资危废处置……在每一条发展起伏的产业线上，青域研究详细到哪个部分是甜的，哪个部分是酸的。在新能源车领域，青域基金于2013年以共同发起的财务投资人角色投资时空电动，随后在短短的几年间，时空电动迅速成长为新能源汽车领域的独角兽企业，获得了包括华映资本、IDG资本、滴滴出行等在内的数轮投资。更是获得了50倍的单个项目回报！

“我们很少和其他机构争项目，青域通过行业研究会早一步发现机会。如果行业有机会却没有看到好的项目浮出水面，青域会尝试利用行业资源自己“攒”一个项目去投资。”而在团队在推荐项目时，最看重的就是要有可执行的退出方案。

研究驱动、以退出为导向，为青域基金带来了好的回报，这是青域与其他机构的差异所在。

担忧创投泡沫，期待科创板

过去二十年，林霆见证了中国创投行业的起起落落。

一级市场估值攀升，已成为了投资人不可承受之重。谈及此现象，林霆很忧心：“我觉得创投行业泡沫很大，大家都不是静下心来研究产业研究公司，有很多投机、浮躁的心态。而之后造成的结果就是估值虚高、死尸项目一片。虽然估值虚高后大家亏了钱自然就会谨慎，但是新出现的资本玩家还是很鲁莽的。”

中国创投行业发展时间还是很短的，在中国有100、200家比较活跃的机构就可以将创投做的很好。那些成千上万无畏的新机构，最后只能成为别人手中的韭菜。

面对当下创投圈最关注的科创板，林霆表示已经在被投企业里，挑选了一些符合科创板条件的公司。“科创板重点支持的六大行业里的新能源、新能源汽车和节能环保都是青域一直专注的领域，我会选一些发展比较快、利润规模比较好、技术有独创性的企业来进行评估。”

科创板已是箭在弦上。林霆对科创板也有一些自己的思索。

严格来说，科创板将推动整个资本市场重新发现和定义科创的价值，这是造福每个技术驱动公司的新时代盛宴。

作为中国资本市场举世瞩目的大事件，科创板即将带来的资本红利也刺激着每一个环节参与者。从潜在上市企业、券商、投资者、培训机构，以及地方政府，无不摩拳擦掌，希望成为其中的受益者。然而从前几批已经报科创板的申请企业来看，也是良莠不齐。林霆担忧的是，过热又会产生泡沫，带来一级市场估值虚高。

谁都想做第一批“吃螃蟹的人”。不过他也相信，科创板应该不同于过去的创业板和新三板，它的推出，将极大的有利于科技创新企业的发展，推动技术创新，催生伟大的创新型企业。

本文来源投资界，作者：sunny，原文：https://people.pedaily.cn/201904/442308.shtml