五岳资本蒋毅威：纪律投资背后的理性、感性双重奏

　　2016 年 11 月 9 日，五岳资本在香港马会会所举办了三周年答谢酒会，参加者 100 余人。对蒋毅威而言，这次答谢会不仅是为了庆祝*期基金进入退出期，也是为了庆祝五岳资本迈过了成立三年的*道坎。

　　2016 年，创投市场走入寒冬，大批基金的投资开始变得谨慎，轻易不敢出手。早在 2015 年下半年，蒋毅威已经隐约感知到寒流即将袭来，开始刻意放缓投资节奏。即便早有准备，焦虑感还是逐渐在五岳资本蔓延开来，看不到好项目，摸不清方向，团队陷入低谷。

　　通过内部的多次沟通，五岳资本在下半年完成了调整，重新加快步伐，相继在跨境、消费升级和体育领域做了布局，" 现在项目发展都超出了预期 "，蒋毅威兴奋地说道。

　　处于不惑年纪的蒋毅威，已经走过了做投资最初的浮躁阶段，出名和面子成了最不值一提的东西。成立以来，五岳鲜少对外 PR，对于投资的企业也选择低调处理。在五岳的官网上，你找不到投资组合，这对于投资机构来说是非常少见的。

　　" 出名不是件好事。投资人应该追求长期回报，企业则应该踏实做事，没有必要大肆宣扬。"

　　从多方面来看，蒋毅威无疑是理性、冷静的。他追求纪律性的投资，不会跨越熟悉的赛道，跟风热点项目。美国知名基金 Benchmark 的运作体系是蒋毅威眼中的范本，每个人都能独当一面，基金有持续性，总能投出好项目。

　　而另一方面，在美国长大的他，说话诚恳、生动、极富感染力，空闲时玩游戏是因为 " 想离 90 后更近一点 "，曾经为了满足年少时的情怀甚至在一款游戏中充值十多万。

　　在低调投资的背后，蒋毅威身上穿插着理性和感性的双重奏。

　　终点，起点

　　2013 年，市场上充斥着关注 Pre IPO 阶段的 PE 机构，大量早期项目嗷嗷待哺。市场冷，需求多，基金少。

　　在这样的情况下，不少人看到了早期人民币基金的机会，一批后续发展不错的基金都在此时成立，比如高榕资本、愉悦资本、源码资本。其中，也包括五岳资本。

　　早在 08 年，蒋毅威就对 VC 行业产生了浓厚的兴趣。擅长与人打交道、了解金融背景，有过投资并购对冲经验，蒋毅威认为 VC 这个行业自己再适合不过了。当时有投资机构抛出了橄榄枝，但蒋毅威选择了拒绝，因为经历不足需要从基层做起，这不是他想要的方向。

　　这种思考方式也体现在了蒋毅威后面的投资风格中，相比眼前，他更喜欢长期有规划的目标。

　　经过 5 年的积累，2013 年，蒋毅威开始寻找机构募集资金。初次募集并不容易，蒋毅威和合伙人赵维国花了将近 8 个月时间，从机构投资人处募来了*期基金。

　　2016 年春天，五岳天下完成了第 1 期美元基金的募集；夏天，又募完了第 2 期人民币基金，资金总管理量达到了 30 亿人民币。其中，美元基金周期 12 年，5 年投资期；人民币基金 10 年，3 年投资期。

　　作为一支早期基金，这样的周期结构和市面上大多数基金都所不同。而这样的结构也是为了满足蒋毅威成立五岳的初心——做一支可传承基金。

　　" 如果投资期只有两年，会很容易被市场泡沫主导。"

　　在金融行业，大多都是零和游戏，永远是 20% 的人赚走了 80% 的钱。每个人都想成为少数的 20%，蒋毅威也不例外，他选择的方法就是反周期投资。15 年市场热的时候开始降低投资速度，16 年下半年的寒冬却又提升投资速度。

　　到现在，五岳资本已经完成了投资的初步布局：视频，跨境，消费升级，大数据领域等 50 多家企业。

理性、纪律、定价权

　　在同事眼中，美国长大的蒋毅威是一个说话诚恳、直接的人，处女座的他在工作中有时表现 " 高冷 "，" 纪律性 " 是他在谈话中不时强调的一个词。

　　在蒋毅威看来，做长期基金不同于个人投资，它的存在从*天起就必须做好严格的原则设定，要有纪律性地投资，否则很容易跳出熟悉的赛道，跟风热点项目，在新领域中丧失自己的优势。

　　对于基金而言，最终的回报产生于实际利润，而非期望值。而在不理性的市场，对热点项目的追逐中，贪婪很容易压倒了恐惧，期望值远高于回报。

　　这也是对投资人的一个考验，如何在贪婪和理性之间博弈取舍。

　　" 我们更像是狙击手，抢夺价格的战场我宁愿避开，反过来选择细分市场里不需要用很多钱砸出来的项目。"

　　蒋毅威算了一笔简单的账，用 1 亿博 10 亿，和用 10 亿博 100 亿，最终回报是一样的。如果早期项目付太多溢价，回报率必然会有所下降。

　　对于真正能引起自己兴趣的项目，蒋毅威发展出了一套 " 甜蜜 " 理论，当细分领域进入到泡沫谷底期时，便是五岳资本的投资甜蜜期了。

　　去年下半年，五岳在 O2O 领域投资了 " 麻辣诱惑 " 旗下的麻小外卖。不过这种反其道行之的做法背后，蒋毅威有自己深思熟虑的逻辑。

　　味道鲜美的小龙虾一夜间成为了好友聚会夜宵佳品，供不应求。需求大于供给时，供给端的定价就成为了竞争壁垒。由于国内供应商强势掌握货源，在 C 端模式差别不大的情况下，麻辣诱惑选择开拓海外供货渠道，使其在供给端有了更优的定价权，这让蒋毅威相信麻辣诱惑在同类竞争中将带来更大的回报。

　　这是蒋毅威考量早期项目的关键点之一：在人口红利已经逐渐消失，进入存量市场爆发的时段，能否通过高科技有效地提高行业毛利率，从而抢占竞争优势。

　　另一重要特质则是行业天花板。将 IPO 和整体出售作为退出目标的五岳资本，在投资项目时对天花板要求很高。

　　" 抹茶美妆 " 以美妆视频的方式，改变了用户参与方式，成为头部内容产生平台。女性美妆市场的巨大，加上撬开了 C 端需求的缺口而拥有定价权，抹茶美妆也俘获了五岳拿到投资。

　　识人、投人、用人

　　蒋毅威毕业后的*份工作是在美国毕马威公司做咨询，当时老板的一句 " 我只招比我聪明的人 " 对蒋毅威的用人观影响深远。

　　对于早期项目而言，识人是一门手艺活。在中国，很多优秀天使投资人的成功案例都是投资了朋友的创业项目，因为熟悉，所以知道这个人能不能干成事。

　　蒋毅威的一次投资也是自己一位多年的老友，而这次投资最后 " 应该算是获得了很高的回报 "。

　　15 年前，TalkingData 创始人崔晓波和蒋毅威同在外企 BEA 供职，两人坐隔壁。BEA 被甲骨文收购后，蒋毅威把崔晓波推荐给了一家创业公司做 CTO。两年后，那家创业公司失败，崔晓波的身体状态也大大下滑，整个人非常疲惫，他开始考虑接纳甲骨文的一个高薪职位。

　　这时蒋毅威劝道，人生只为创业来，再试一次吧。由于长期相识，蒋毅威知道崔晓波是一个对数据敏感，也有专业度的人，尽管当时大家都不看好，蒋毅威还是给出了 TalkingData 成立后拿到的*笔融资。

　　" 崔晓波非常有人格魅力，他把以前 BEA 的同事，包括自己的前老板都说服加入了团队。自己能力强，还能带强人，我们就致力于投这样的人。"

　　在识人这件事上，蒋毅威的感性成分占据了上风。如果不了解一个人的过去，未来的预测就更加模糊。

　　对于此前毫无了解的创始人，他会选择 " 静下心来聊天，密集的沟通 "，聊家常唠唠嗑，从天文地理到感情生活，从工作经历到学校爱好。这个过程，并没有标准化的识人公式可言，毕竟不同的行业从业者性格千差万别。

　　但有几点是蒋毅威心中的加分项：挣过大钱、吃过亏、有行业经验。

　　" 不能说性格有缺点就不投，该投也要投，只是要知道如何用方法去控制缺点的放大。比如不擅长财务，我们可能会分配给钱，或者加强财务沟通。"

　　随着投资项目的增多，五岳的投后也需要更科学化的管理。财务是五岳资本团队中占比较重的一块，不到 20 个人的团队，有 4 个财务。在蒋毅威看来，初创公司的财务非常重要，也是五岳资本可以给专业建议的地方。

　　数据则是另一个重点，五岳资本的团队每月会从团队财务和 CEO 两个渠道搜集公司相关数据，做分析建议。

　　永远的下一手牌

　　打德州给蒋毅威带来的*一点感悟在于，" 永远记住还有下一手牌 "。

　　德州扑克是蒋毅威的一大爱好。前段时间参加业界的德扑比赛，蒋毅威一举夺得季军，成为*一个以投资人身份进入前三的选手，他和吴世春的战队，最后也取得了团体赛前三名的成绩。

　　" 德州确实是能反应人性的，做什么样的事打什么样的牌。"

　　审计师打德州时由于严谨，很少获得回报；二级市场从业者胜率波动较大，博大的同时也可能被黑天鹅事件灭掉；VC 和创业者通常更为稳健，赢得较多。蒋毅威的玩牌风格更贴近于 VC，喜欢在算牌时把运气因素拿掉。

　　玩德扑也是五岳团队的放松方式之一，但蒋毅威很不喜欢团队中有谁用一种方式打牌，他认为读人读牌是一个道理，要灵活才行。

　　除了德扑，蒋毅威最喜欢的休闲方式是高尔夫和游戏。高尔夫能让人放松，锻炼心性。而游戏则能让人感觉年轻，有时在通勤路上，蒋毅威也会打上一把*荣耀。他戏谑到，玩游戏能让他 " 更加靠近 90 后 "。

　　尽管已经到了不惑之年，但工作状态下的蒋毅威，仍然是元气十足。到现在，蒋毅威还维持着平均一天看 4 个项目的节奏。

　　" 未来可预见的时间里还有没有其他计划？"

　　" 还是做基金，我会做一辈子基金。"

　　由于 15 年下半年开始放缓投资脚步，VR、AI 等热门领域均未涉足，蒋毅威表示五岳现在弹药充足，未来几个月是非常好的投资时间，五岳还会加速。

　　" 这个时候打仗，最容易成功。"

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