华盖资本许小林曝光真实的医疗投资：不是遍地黄金，而是遍地雷区，未来一批机构将血本无归

　　（图为华盖资本创始人、董事长许小林）

　　这是许小林做医疗投资的第9年，他发现，这个行业开始变得和以前不大一样。

　　2007年下半年，经济形势的过热让政府开始收紧信贷政策，房地产调控政策频出，这意味着许小林所在的建银国际最擅长的基建投资将面临成长的天花板，他们开始为资金寻找新的出路。“GDP愈来愈高，消费将是未来趋向。”基于此，建银国际选定了与消费密切相关的医疗和文化两大方向。后来，当2012年许小林创立华盖资本，除了TMT，医疗、文化也是他的投资主牌。

　　许小林回忆说，“2008、2009年的那一波医疗投资热，热在概念。”时至今日，他依然记得2009年4月6日医改的当天，负责建银国际产业基金的他去发改委取回了建银国际第一支人民币医疗基金的批文，这也是中国第一只把医疗行业作为最主要投资方向的产业基金。“当时最流行的话是，医改来了！国家要在医疗市场投下几万亿！”但事实上，当时的医疗市场，无论从企业方还是从资本方，都解读不出多少热度。

　　而新一轮的医疗投资热，显然更来势汹汹。从刘永好、冯仑发起中国医疗健康产业策略联盟，到马云预言“下一个超过我的人，一定在大健康领域”，资本愈加强劲地向医疗行业倾斜。清科研究中心数据显示，近年来从投资数量上看，生物技术与医疗健康在VC/PE市场始终保持着前四名。“越来越多的资本涌进。医疗健康行业是一个相对抗周期的行业，但并不意味着这是所谓很安全的行业，医疗投资并不是外界看到的遍地黄金。”

　　在许小林这位医疗投资大佬看来，医疗投资有着各种各样的雷区，投资专业性的雷区、投资周期的雷区、投资领域的雷区、项目类型的雷区、估值的雷区等等，所以，华盖资本医疗团队需要避开这“五大雷区”，方能成为市场上最好的医疗基金。

　　「雷区之一」缺乏专业性是踩进雷区的根源

　　——何为最好的医疗基金？

　　——最专业的基金。

　　——如何成为最专业的医疗基金？

　　——深耕细作，别无他法。

　　“医疗投资能力是在长期的行业研究中培育而成的，未拥有8年以上跟踪行业的经验，在资源、人脉、研发、生态等各方面就达不到投资所需的能力和水平，易错失优质项目，这是医疗投资的重大雷区。”从2007年开始操刀医疗投资，许小林已成为医疗投资领域的大佬级人物，另外，投资界也获悉，未来几月内，将有一位医疗投资大咖加盟华盖资本医疗团队任合伙人。这两位大咖的强强联合，将使得华盖资本医疗团队成为目前市场上累计医疗投资时间最长、过往投资项目最多、投资金额最大的团队，据透露，两人在过去近10年的投资生涯中，在医疗健康领域共投出近50亿人民币，总投资收益超100亿。

　　即将加入华盖资本的合伙人也分析说，“投资行业需要前瞻思考。通过行研，可以挖掘出一些未受到过多关注，或一般机构无能力操作的机会，寻找到被低估的资产。”华盖资本医疗团队目前近20人，每人有各自专注关注的细分领域，长期深入分析国内国外行业趋势和个体公司表现。“医疗投资最大的门槛是专业性。从何种产品能够获批、获批产品的市场状况等行业专业性问题，到团队搭建、资源体系建立，都考验着机构的专业程度。”

　　确然，医疗投资所遭遇的雷区，无一不因缺乏专业性而起。

　　「雷区之二」投资周期的雷区：巨量资本也跑不过漫长时间

　　培养医疗投资的专业性需要岁月的磨砺，等待投资回报，亦是如此。医疗投资最大特点之一是投资周期较长，项目持有周期一般为3-7年，而行至最后，也可能会颗粒无收。

　　许小林以药物研发举例，“一种药物一般需要8年研发时间，这其中可能要经过上万次实验、筛选出几千种化合物，而真正在临床中有效且最后能通过审批的可能只有1个。任何一个原研药物甚至是仿制药物的成功出品，都是万里挑一，甚至十万里挑一。”而随着投资行业的整体前移，医疗投资也向早期倾斜，许多投资方也会选择将资本押注在正处于研发阶段的药物上，但事实上，一旦研发失败，投资方大笔资金也注定血本无归。

　　许小林分析说，现在很多人将过去从地产、矿产中的盈利转移到医疗行业，企图赚快钱。而结果是持有3、5年后发现，即便是盈亏平衡点都难以达到，但另一面也面临着资金退出压力，只能赔钱退出。“医疗投资最大的门槛之一就是时间，无论是培养一位医生、研发一种药物、一种器械，还是建立一家有盈利、有良好口碑的医院，都需要5-10年的时间，即便是大量的资本也解决不了时间的问题。”事实也证明，许多失败的投资案例是投资方贸然进入，误以为团队优秀、资本雄厚、行业关系扎实即掌握了最优标的，却忽略了最关键的一点——时间。

　　华盖医疗团队的策略是，将所投项目分成两大类，打投资组合，其中一类是保证基金大量资金能够在4年内完成退出。在医药领域，华盖资本投资的项目通常有两个特点：第一，它至少有一种产品刚刚通过或将要通过审批；第二，它后续还有2至3个产品进行到二期或三期临床阶段。

　　这种时点的拿捏恰到好处。它不至于太早，产品集中在研发阶段周期过长、风险过大；它也不至于太晚，估值飘高，增长空间被压缩。“这也就是我为什么一直在强调医疗行业的投资需要专业机构，如果只将它当作是普通的pre-IPO项目或是普通的股权投资来对待，一定会踏入雷区。”

　　「雷区之三」投资领域的雷区：警惕概念上的风口

　　见过太多亏本的退出，许小林也见过太多被吹起的概念型风口。“2008年的那轮医疗投资热，大家普遍认为公立医院改制有机会、国企医院改制有机会，但在实际操作中，想要介入到优秀的三甲公立医院的改制和投资困难至极。原因很多，体制的原因、未绝对控股的原因，甚至即便绝对控股也难以改变许多深层次的问题。”他回忆说。

　　过去十年间，在几乎将所有医疗健康的大行业全部投过一遍后，华盖资本医疗团队筛选出了三大方向：生物医药、医疗器械、医疗服务。而在每一个方向，他们又会锁定一到两个细分领域。“任何领域都有优秀公司，也不排除会投资其它领域，但基金需要有聚焦点和专注点。”即将加盟华盖的合伙人分析说，遴选爆点领域的逻辑是，1.与政府职责区别开，比如不兴建大型综合医院；2.规避小型市场，比如部分医药领域市场规模不过1亿，即便公司占领整个市场发展空间也有限；3.谨慎对待过度竞争市场，比如抗生素领域、中药注射剂领域。

　　基于此，在生物医药方向，华盖资本医疗基金瞄准的是单抗和疫苗领域；在医疗服务方向，则选择了民营专科医院、健康管理领域。许小林分析说，“区别于综合型医院，民营专科医院市场化程度较高、用户付费意愿较强，大有可为。”

　　而在对具体投资标的的选择上，华盖资本医疗基金对不同细分行业也有不同的考量和判断。比如，在生物医药领域，更看重研发团队和产品线情况；在器械领域，相比研发更看重市场能力。

　　今年7月，复宏汉霖宣布获得华盖资本领投的1900万美元融资，这就是华盖医疗在单抗领域选中的公司。复宏汉霖是复星医药旗下的生物药研发平台，主要致力于应用前沿技术进行单克隆抗体生物类似药、生物改良药以及创新单抗的研发及产业化。而华盖资本医疗基金选择投资复宏汉霖的重要原因是，它是华盖医疗团队所见过的同领域产品线最齐全的企业。

　　“当将精力聚焦到大行业的三个方向中的一到两个细分领域，你会发现，我们几乎跑遍了这个细分领域的所有公司。这不是每一家机构都能做到的。”许小林表示。

　　「雷区之四」投资项目类型的雷区：单一化投资难形成产业链布局

　　但一旦将精力完全聚焦在某一细分领域，又易踏入另一雷区——项目单一化。“医疗投资若只投单一方向项目、在产业链里面布局的节点过少，会错失项目，也很难给被投企业提供优质的增值服务。”许小林举例说，我想投资一个唐氏筛查项目，那么如果我曾投资过全国最大的妇产医院，这将成为我作为投资方吸引创业者的重要因素（唐氏筛查项目主要面向妇产医院销售）。

　　这也是华盖资本医疗基金的策略之一——谋求产业链布局。在行业、领域产业链不同节点上稳步布局，使被投企业之间形成良好的上下游业务，促进多家企业整体化发展。

　　这种能为企业提供充足的增值服务的风格也恰是华盖资本成立的之初的愿景。所谓华盖，帝王车驾的绸盖，如果将被投企业比喻为车驾上的帝王，那华盖资本就是为其遮风挡雨的绸盖。“10年前投资企业，可能80%的时间用于投资项目，剩余20%用于投后。现在，投后管理和增值服务占了我们70%的精力。”

　　在具体操作上，华盖资本医疗团队会帮助医疗服务企业实现异地落地、补充连锁经营管理经验，帮助他们建立一整套体系，将一家单做健康管理的企业发展为一家涵盖配套保险、金融产品的健康管理连锁机构。许小林分析说，“投资就如同农民种植水稻。选土地、选种子，先筛去一批机构；而花多少精力、多少心思，决定了你有多少收成。绝非只凭眼光选一颗种子，就能换来硕果。”

　　「雷区之五」投资估值的雷区：谨慎对待互联网医疗

　　投后管理的水平实际上代表着价值创造能力。即将加入华盖资本团队的合伙人表示，价值创造能力对医疗投资尤为重要，重要度在于，许多时候即便出价比竞争机构低，优秀的价值创造能力也会收获心仪企业。仅有发现价值的眼光而无创造价值的能力就无法提高投资的安全边际。“投得便宜才是硬道理。正如巴菲特所言，‘以合理价格买优秀公司，永远是投资成功的前提。’”

　　面对自2015年以来的互联网医疗一路飙升的估值，华盖资本医疗团队表示，将密切关注，但出手会非常谨慎，虽然对互联网医疗“快进快出”的投资模式可能也会带来收益。谨慎的原因有二：1.互联网介入医疗已有几年时间，但依旧未能形成清晰的商业模式，绝大部分公司还处于试错的阶段；2.互联网医疗还有很大的不确定性因素和限制因素，尤其是互联网医疗最核心的医生资源。

　　今年3月份，《北京市卫生计生委关于开展对医务人员通过商业公司预约挂号加号谋取不正当利益的清理工作的通知》一出，全国哗然，此虽为地方性政策，但代表了政府的态度，必将极大影响互联网医疗公司的业务开展。因此，互联网医疗的未来依旧存在变数。

　　即将加入华盖资本的合伙人分析说，“我个人并不是特别看好纯互联网公司去改造医疗，而是看好在医疗领域加入互联网因素，将互联网视作一种工具。比如本来在糖尿病、肝病等领域已拥有优质产品和良好营销渠道的企业，可以利用互联网的模式开展慢性病管理的业务，比较有发展空间，且估值相对合理。”

　　未来的医疗产业：专业化与规模化

　　除了传统的股权投资，华盖资本医疗基金也参与到并购交易中。华盖资本的二期基金就侧重向控股性投资、并购性投资倾斜，不过许小林表示，基金未命名为“并购基金”的原因是：“中国还未形成真正的并购文化。“在国内，大家对并购的理解是，有钱的收购没钱的、大企业收购小企业，这不是真正意义上的并购文化，并购文化应该是经营效率高的收购低的，小企业也同样可以收购大企业，这将促进行业整合。”

　　许小林曾在多个公开场合表示，“十三五”期间将是中国医疗健康产业最好的并购整合机会。投资机会在于，中国在医疗行业还未形成大企业，各个细分领域小、散、乱，比如在医药商业领域，美国前三家企业就占去了市场80%的份额，而中国可能前20家企业也只占40%的市场份额。“未来中国的医疗企业将走向专业领域的规模化，如今一些大公司正在渐渐形成，加入500亿量级的超级俱乐部，这势必为并购交易带来更多需求。”

　　具体操作形式上，华盖资本医疗基金会采取两种方式。一是在企业团队较为优秀的情况下，基金在资本层面处于控股地位，但企业在经营、执行上有较高的话语权，这也是中国式并购需要走过的初期阶段；第二类，一些医疗上市公司已成为合格的并购主体，具备实业经营能力、资本操作能力、行业溢价空间，但缺乏行业信息的搜寻能力和寻找合适标的人才，华盖资本医疗基金则会帮助他们寻找可并购的标的。

　　走向专业化、规模化，不止企业，医疗投资机构的未来亦是如此。“未来，最具有竞争力的医疗投资机构将是覆盖产业链的专业化机构，具有较强的商业互补性、产业关联度以及配套服务能力。”这也恰是华盖资本医疗基金的愿景，用3、5年专注几个细分领域，成为最专业的医疗基金，用更多的时间成为一家规模最大的医疗基金。

　　华盖资本正努力成为中国最好、最大的医疗基金。

本文来源投资界，作者：谭宵寒，原文：https://people.pedaily.cn/201608/20160816401771.shtml