国辰投资薛峰”甘蔗论“：哪段甜吃哪段 VC投资加速！

　　文：投资界　李梅

　　“投资就像吃甘蔗，哪段甜吃哪段，PE向VC、早期投资转型是顺势而为，国辰投资目前正积极筹备推出更偏重早期的投资基金。”国辰投资总经理薛峰在近日召开的“第十四届中国股权投资年度论坛”上向《投资界》记者表示。

　　国辰投资成立于汶川地震后，管理着国家发改委特批的一个三百亿的国家级产业基金，用于支持四川当地产业，是中西部最早的也是最大的一只国家级产业基金。

　　多渠道退出

　　成立三年来，国辰投资管理资金61亿元，已经投资12个项目，已投及通过投委会待投出金额共44亿元，涉及10余个行业，投资阶段主要集中在Pre-IPO阶段。

　　在已完成医药股份、能投股份、川旅集团、四川新闻网、有色股份、自贡运机6个项目投资的基础上，又集中力量在最近一年多的时间里，先后完成了四川路桥、巨星农牧、勤智数码、丰源矿业及福华通达项目的股权投资及定向增发业务。目前，所投企业逐步进入退出期。

　　四川医药是国辰投资的第一个退出案例，“2012年，我们投资了四川医药，今年，四川医药原本打算A股上市，但是恰逢国药集团要在全国收购医药企业，进行全国布点。国辰投资就通过并购的形式完成了退出，整个项目收益率120%。”

　　“从被投企业投进去开始，就开始积极谋划各种退出方式，而且是多方位，多种手段的安排，而不仅仅是局限于只是上市退出，就是帮他寻找，第一有没有可能IPO，第二，跟上市公司合作，把资产装到上市公司去，或者是直接找一家大型的行业龙头做并购等等，探索多种渠道的退出。”薛峰告诉记者。

　　四川路桥是国辰投资的另一个项目，2013年12月通过参与定向增发投资7亿元，锁定期一年，今年12月份解禁，目前账面浮盈120%。“快速高效，收益不错。”是薛峰对这次投资的评价。但是其实，当时在这宗投资背后有一个艰难的抉择。当时的一念之差，可能造成今天完全不同的结果。

　　当时，与四川路桥同期还考察了一家传媒上市公司的定向增发，这家公司2013年股价翻了三倍，市盈率从20倍涨到了60倍，整体表现非常好。但是，国辰投资在尽职调查以及投资决策时放弃了这个“白富美”，而是选择了踏踏实实的“老黄牛”，四川路桥。原因之一是前者发展速度已经很快，而且投资期间内公司转型做手游，风险较大，而四川路桥回报稳定。事实证明，国辰投资的决策是明智的，“当时如果投了这家传媒公司的话，到目前为止尚未产生盈利。”薛峰说。

　　甘蔗论：ＶＣ这段将更甜

　　作为国家级产业基金, 国辰投资瞄准四川重点发展的产业进行股权投资，主要关注行业涵盖四川省内电子信息、节能减排、环境保护、生物制药、新材料、能源（含新能源）、现代农业、基础设施和文化产业等领域行业，并着重关注在新型城镇化推动下的优势行业和投资机遇，承接国内外重大产业向四川转移的配套项目和与央企进行战略合作形成的股权投资及其他领域四川省配套的优质项目。

　　前几年，全民PE时代，大家的投资方式主要是短平快，投资Pre-IPO阶段的企业，通过上市来快速退出，获得一级、二级市场之间较大的剪刀差收益。“但是，在企业上市通道不太通畅的情况下，很多机构就开始想转型。包括向VC和早期投资转型，这也是顺势而为。”薛峰表示。

　　未来，国辰投资也将积极参与早期项目的投资，甚至不排除成立VC基金，向前端去发展。“国辰投资目前管理的四川产业振兴基金第一期，因为投资期即将届满，所以还是偏重于PE投资。但其二期、三期，以及新设的子基金，也将会考虑投资阶段前移。”薛峰透露，“目前，国家又大力鼓励发展新兴战略产业。诞生了很多适合于VC和早期投资的项目。而且这些项目，符合整个中国和世界的经济发展态势，具有很高的成长吸引力。所以这些领域值得去深耕细作，整个投资圈的人都应该重点关注。”

　　“投资就像吃甘蔗，要吃最甜的一段。以前Pre-IPO是最甜的，所以全民PE，但是现在这块变小了，风险变大了，不好啃了。而在创投领域我们看到了大量高额回报的成功案例。＂薛峰比喻说，“现在风口已经形成了，我们只要把会飞的猪找到就OK了。”

　　VC行业天然存在泡沫

　　对于近期行业热议的泡沫问题，薛峰认为创投行业是否有泡沫只能是“见仁见智”。

　　“过去在PE投资行业过热时，投资的平均市盈率一般在10倍左右，如果出现较多的钱去追逐较少的项目，使平均市盈率超过15倍即被认为出现了泡沫；现在衡量PE投资是否出现泡沫的水平应该有所降低，例如， 10倍或以下。”薛峰说。

　　在薛峰看来，创投行业如果是专指VC的话，则其是否有泡沫的衡量标准应该与PE投资不一样，不会有定量的标准，因为VC投资的对象一般没有盈利或盈利较少，不能用市盈率来衡量，也不能简单地以是否有较多的钱在追逐较少的项目来衡量。

　　另一方面，VC投资成功与否更多的是靠投资者的丰富经验与远见卓识，以及对投资对象所在行业、商业模式、团队成员的深入了解与准确把握，以及较好的投后管理与增值服务能力。尽管如此，行业通行的做法还是用高风险去追求高收益，基本是投资十家成功一家就可以保本，成功两家以上就赚钱。“从这种意义上来看，VC投资似乎天然就存在着‘泡沫’。”薛峰说。

　　“记得有一个笑话，当年在美国硅谷，只要有一个人喊一嗓子“我有项目”，便立刻有很多投资者围上去问他是否需要投资。这其实对高新技术的小微企业融资很有好处，也是一个国家技术进步和产业升级的力量源泉。”薛峰说。

　　在薛峰看来，从国辰投资重点关注的电子信息、节能减排、生物制药、新能源、新材料等几大领域来看，并不能说存在明显的泡沫。因为在这些领域我国与发达国家的差距还很大，而近几年在国家大力鼓励下诞生的相关企业很多，市场容量很大，它们很多都因缺少资金、管理及市场开拓的支持而举步维艰，急需VC投资的帮助。

　　PE、VC行业的投资节奏在加快

　　大家都知道要找那头即将飞上天的猪，但是怎么找？从哪里找？国辰投资认为首先必须结合当前中国和世界经济转型，以及下一步中国国家鼓励的新兴战略产业来进行寻找投资领域。

　　第二，企业本身的商业模式是否具有较高的盈利前景，具有巨大的成长空间。

　　第三，企业的管理层和经营层，他们是不是包含激情和热情，甚至近乎于疯狂。同时，是否有专业的技术能力，可以整合各方资源把所在的企业做大做强。

　　薛峰认为，目前我国经济处于下行期，明后年的GDP增长甚至可能低于7%。但我们认为，随着我国的改革不断深化、城市化进程加快以及西部大开发的不断推进，这种经济下行趋势可能在2—4年后出现回升。因此这几年正好是逆周期投资的机会。

　　薛峰判断，当前，资本市场制度建设不断完善，尤其是新股发行注册制即将实施。这些可能为2—3年后的二级市场走出中长期牛市奠定基础。因此如果现在进行投资，则在退出时可能正好赶上下一轮牛市。

　　未来很多新兴行业，都将产生我们无法想象的巨人型企业。“革命性的浪潮正在到来，尤其是互联网带来的跨界。”薛峰以互联网金融为例，他表示：我们一方面看见大量的P2P企业在死掉，一方面看见大量的投资机构还有新兴企业在冒险进入互联网金融领域来进行探索。它是一个并存的情况，但是我们看整体的态势，是不断在向前发展的。

　　“整个PE、VC行业的投资在加剧，全球市场不缺钱，缺的是好项目，好商业模式，好的被投企业正在激发整个市场的投资活力。”薛峰说，国辰投资的节奏正在加快。

本文来源投资界，作者：李梅，原文：https://people.pedaily.cn/201412/20141229376032.shtml