中财沃顿罗蔚：“巴郡式”投资模式 并购是为了永久不退出

　　文：投资界 李梅

　　“别人并购是为了退出，中财沃顿并购是为了永久不退出，而且中财沃顿还要源源不断地并购。”在12月4日，清科集团2014年年会现场，中财沃顿荣誉董事长罗蔚在接受《投资界》记者专访时如是说。

　　曾控股10余家上市企业，国内管理总资产预期将超千亿元人民币。在中国大陆，中财沃顿从稀缺资源开启投资，从黄金、稀有金属到高科技、新材料，基建、商业地产等，涉及领域众多。

　　有着30年投资经验的中财沃顿投资人，以巴菲特投资理念，用控股股东身份通过“基金+并购+上市重组”的方式运作项目，形成一套“巴郡式并购控股商业模式”，中财沃顿也由此成为国内唯一一家以“实业+金融”模式运营的投资机构。

　　在巴郡式并购控股商业模式中，并购、控股并长期持有是该模式的核心；在标的选择上，秉持“资源为王”的项目筛选原则，不投竞争激烈的行业，不投非垄断性的高科技企业；在上市地的选择上，由于政策风险较大，中财沃顿避开A股市场，以高科技企业扎堆的美股市场也并非中财沃顿的首选，而是将上市地集中在港股市场……

　　精彩观点>>>

　　1、实业卖的是产品，金融卖的是预期。中财沃顿是“实业+金融”，将未来预期转换成资本反哺实业，解决实业发展中的资金链问题。

　　2、股票上涨只有两个原因；第一，它的总资产不断增加，但是它的负债率不是无限的增加，在负债率一定情况下，总资产不断增加，股票自然就会涨了。

　　第二个就是预期收益，不断的并购，并购回来的东西都有钱赚，只是赚多赚少的问题。那如果你预期总收益越来越大，股票也会涨的，这两个是最核心的东西。

　　基金跟有限公司最大的区别在于基金有源源不断的资金链，有限公司它没有资金链。那它靠什么？靠负债，负债一重，股票就涨不起来了。

　　再加上有市值维护，那股票就更稳了。越稳就越多人投，越多人投就融资能力越大，融资能力越大就并购能力越大，并购能力越大，总资产和预期收益就越大，所以形成一个内生性的生态内循环。

　　3、其实投资有两种方式，一种就是大包围，广泛投资，一百个里面可能就一两个、三五个收益好，那你就很成功了，即使你输掉九十九个都无所谓，这是一个方法，这是一个极端。另外一个极端就是看一个中一个，谨慎投资，长期持有。

　　4、A股不是首选，但在等机会。A股，第一它没有联动，第二它缺少很多金融工具。美股市场做空风险大，港股既有美股的优势，又少美股的风险，是中财沃顿投资企业上市的首选地。

　　5、中财沃顿投资时倾向选择这样的项目，总体规模大，具有一定垄断性、长期有现金流。它可能回报不是很大，但是一滚动起来复利就很大了，长时间来看收益是很惊人的。开始的时候看着不是很吸引人，可能开始的两年、三年、四年收益都比较低，但是过了五年以后就开始发力了。而且这些大的项目，基础的项目，有现金流的项目，永远都不用担心。

　　以下为访谈实录：

　　“巴郡式并购投资模式”

　　《投资界》：我注意到中财沃顿有一个新的提法，就是“巴郡式并购投资模式”。

　　罗蔚：对，中财沃顿主要是“并购+控股，金融+实业”的模式，将其归纳称为“巴郡式并购投资模式”。

　　首先是并购，并且是源源不断的并购，如果只有一次并购，在股票二级市场上是很难持续的。所以为什么有些很好的股票年年赚，千亿的股票为什么也年年跌呢？它就是没有连连不断的并购。回顾西方资本市场一百多年的历史，其实美国市场的历史就是并购的历史。

　　第二是控股。很多基金公司投资时不控股只参股，中财沃顿是控股。别人并购是为了退出，中财沃顿并购是为了永久不退出。既然永久不退出就要控股，如果不退出又不控股，那就避免不了系统性的风险。

　　第三，“金融+实业”，整个金融市场整体来看是个零和游戏，甚至是个负零游戏，美国一百多年股票，它每年算下来，平均收益率也就是9%左右，但是它一年整个市场的交易费肯定不只9%，它的差价还有佣金不只9%，所以它还是一个负零游戏。既然是负零游戏，有人赚就有人亏。那二八原理永远存在。二八只是客气话，其实一九都没有。

　　如果只有实业，永远解决不了资金链的问题，因为实业有四大难题，设计、品牌、技术、销售。贯穿其中最关键的就是资金链。没有金融去帮助解决的话，实业是很困难的。

　　实业卖的是产品，金融是卖的是预期。中财沃顿是“金融+实业”，将未来预期转换成资本反哺实业，解决实业发展中的资金链问题。

　　两种投资思路

　　《投资界》：这种模式的一个特点就是IPO只是一个起点，这与通常我们说的PE关注的企业发展阶段有很大不同。

　　罗蔚：其实投资有两种方式，一种就是大包围，广泛投资，一百个里面可能就一两个、三五个收益好，那你就很成功了，即使你输掉九十九个都无所谓，这是一个方法，这是一个极端。另外一个极端就是看一个中一个，谨慎投资，长期持有。

　　中财沃顿采用第二种方式。因为大包围一定要投小公司，而且小份额，不能超过10%——20%，那就只能参股。如果控股的话，我一投就会投入很大。

　　当然，很多人会说这违反了分散投资的原则。其实很多东西是相对的，因为你看中一样很好的东西，你全部投进去，你又是控股的，而且你上市百分之百上的，未来前景非常可期。

　　《投资界》：怎样做到百分百上市？

　　罗蔚：首先公司不在A股上市，现在A股IPO排队企业过多，上市周期太长。中财沃顿在香港资本市场，通过IPO或者是借壳，百分之百能上。

　　为什么选香港？其实公司管理团队是从美国过来的，对于美股、港股、A股做过详细的比较。

　　A股，第一它没有联动，第二它缺少很多金融工具，比如期权它就没有。

　　美股虽然有，但是美股水很深，有一帮机构专门做空中概股。你需要很大的资本跟他们拼，这风险太大了。

　　港股他们也可以来做空，但是因为香港跟美国不一样，因为投资者不一样，而且语言不一样，再加上财报数据都是中文的。同时，中财沃顿也有对冲基金的，而且是控股的，那对方就没那么容易来做手脚，因为在股票里面很多很多的工具。尤其期权，本来就是亚洲最大的期权交易所，期权就是金融隔断，这样可以规避很多风险。

　　A股不是首选，但A股也在等机会，因为A股要买壳上市，标准跟IPO是一样的。所以要等政策的变化，因为买壳也不容易，有点听天由命的感觉，不是自己能控制的，只能等机会，因为不是公司说了算，完全没有主动权，只有被动。在香港就不用等，喜欢什么时候上就什么时候上，这就是最大的区别。

　　“源源不断”地并购

　　《投资界》：金融都是有风险的，二级市场风险更大，如何在长期持有的情况下保证股价总是上涨？

　　罗蔚：股票上涨只有两个原因；第一个，它的总资产不断的增加，但是它的负债率不是无限的增加，负债率不可能无限增加，在负债率一定情况下，总资产不断的增加，股票自然就会涨了。比如说一个十个亿的股票，你塞五十亿、塞一百亿、塞五百亿，塞一千亿过去，那十个亿的股票不可能还停留在十亿，肯定会涨的，塞五百亿，理论上也要涨到五百亿，塞一千亿，它理论上要涨到一千亿，这是总资产。所以，中财沃顿要做源源不断的并购。

　　第二个就是预期收益，不断的并购，并购回来的东西都有钱赚，只是赚多赚少的问题。那如果预期总收益越来越大，股票也会涨的，这两个是最核心的东西。

　　抓住最核心的东西，再加上其他的元素，比如说市值管理，股票就会比较稳，稳的股票，各方都赚到钱了，自然就更多人来投，那股票融资能力就越来越大。再加上有基金一起合作，基金跟有限公司最大的区别在于基金有源源不断的资金链，有限公司它没有资金链。那它靠什么？靠负债，负债一重，股票就涨不起来了。

　　那如果有基金就没有负债，负债率越来越多，所以股票自然就涨，这三个因素令它涨。总资产、预期收益，还有负债，负债是跌的，是反比的，这三个因素股票就会涨。

　　最后，中财沃顿对企业的市值还有一个维护服务。再加上有市值维护，那股票就更稳了。越稳就越多人投，越多人投就融资能力越大，融资能力越大就并购能力越大，并购能力越大，总资产和预期收益就越大，所以形成一个内生性的生态内循环。

　　《投资界》：据我了解，中财沃顿内部有一个成文或者不成文的规定，就是有几个坚持，有几个不投？

　　罗蔚：有一些竞争太厉害的，就不投了。比如现在很热的TMT，但网络听上去挺好，阿里巴巴很成功，但是阿里巴巴成功之前，多少阿里妈妈、多少阿里爷爷死掉了才有阿里巴巴，可能几千个死掉了才有几个，那中奖率太低太低了。其实这就是大包围，要投好多好多家，一百家中1家、2家，甚至中一家都可能会赢大钱，输99家都无所谓。这种游戏规则不是中财沃顿首选的。

　　中财沃顿倾向选比较大的项目，因为大的项目有定价权，有话语权。如果项目太小，没有定价权，还会引起太多的竞争。

　　具有一定垄断性、长期有现金流。它可能回报不是很大，但是一滚动起来复利就很大了，长时间来看收益是很惊人的。开始的时候看着不是很吸引人，可能开始的两年、三年、四年收益都比较低，但是过了五年以后就开始发力了。而且这些大的项目，基础的项目，有现金流的项目，永远都不用担心，赚得到钱，也睡得着。

　　但是有些赚大钱的睡不着，心惊胆战的，那就没必要。因为中财沃顿做金融，本来这个行业就是有风险的，但现在就是不要风险，所以交易也是无风险交易，就是从对冲做，反正跌涨几乎没有影响。所以中财沃顿到实业里面投资也是这样，就是尽量不要受经济的影响，经济形势对公司发展影响不大。但是所投的项目，不一定是很爆发的，但一定是稳赚的。就是先有一个稳字，稳赚。

　　GP不退，LP可以退

　　《投资界》：中财沃顿内部IRR的标准大概是到多少？

　　罗蔚：低的话百分之十几到二十，高的话百分之二十几、三十几，平均百分之二十几就不错了。当然很多投资者觉得太低了，其实如果年年这样其实很不错了，这个已经增长很快了。

　　《投资界》：中财沃顿投资的行业相对比较多，而且采用“并购+控股”的模式，这对投后管理要求非常高，控股管理人才哪里来？

　　罗蔚：实业四大因素，一个就是人才，钱能解决的问题就不是问题。

　　金融跟实业最大的区别，实业永远不知道先有蛋还是先有鸡。所谓先有鸡是要卖东西我才有钱。有人说先有钱，才能够做好的产品才能卖，那是先有蛋后有鸡。其实这个问题中国讨论几千年，都没有结论。

　　而金融是先有鸡后有蛋。在金融市场里面先上市了，融到钱了，人才就来了，很多管理问题就解决了。

　　《投资界》：一般的基金LP投资都是有年限的。据我了解，国内最长的可能是今日资本的徐新，她们正在做一个长达二十八年的基金，已经算是很长的了。中财沃顿要长期持有，对于LP来说，是怎样一个机制跟他们谈？

　　罗蔚：LP不需要长期持有，GP不退，LP可以退。退了他也可以继续投。但是中财沃顿并不建议LP过早退出，因为复利威力是很惊人的，比如能坚持五年，可以得到的复利就比纯粹每年赚百分之几十要大好多。

本文来源投资界，作者：李梅，原文：https://people.pedaily.cn/201412/20141217375360.shtml