沈南鹏：掘金“混合所有制” 成就如家样本

　　十八届三中全会的《决定》将“积极发展混合所有制经济”单列一条，足见中央的重视。鼓励国有资本与民营资本共赢发展立刻被赋予了丰富的想象空间。一时间“混合所有制”成为了所有人关注的焦点。

　　国有企业不再是高高在上的“富二代”，民营企业也不再是默默无闻的“屌丝”。“混合所有制”的推出仿佛打破了原有的门第限制，为双方提供了一个可以“结婚”的机会。关注这场婚约的不仅仅是当事人，他们背后的“亲友团”——投资机构也表示出了极大兴趣。

　　沈南鹏

　　“混合所有制是企业优化股东结构，提升治理水平的一种尝试，尤其对国有企业意义重大。”红杉资本中国基金创始及执行合伙人沈南鹏对《英才》记者表示，“红杉资本也在积极探索混合所有制架构下的战略投资机会”。

　　对于想要参与混合所有制的投资机构来说，“混合所有制”究竟是一剂毒药，还是一罐蜜糖?在“混合所有制”中，谁将成为主导者?作为国内最富盛名的投资机构，红杉资本是如何掘金“混合所有制”的?

　　潜伏“混合所有制”

　　借着《决定》的推出，一些地方政府已经开始“落实”相应政策。

　　2013年12月，上海市政府公布了《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，在上海的改革方案中，发展混合所有制经济被作为一个政策选项，而实现混合所有制的路径则是将国企改造成为公众公司，实现整体上市。

　　而在河北，7家综合实力较强的建设企业自主联合，结成战略联盟，谋划组建一家河北省建设领域大型企业集团。这7家企业类型涵盖国有、民营、中外合资，筹建的公司也是一家混合所有制企业。

　　作为投资界的元老级人物，沈南鹏很早就参与了混合所有制的创业活动。

　　在创立红杉资本中国基金之前，沈南鹏本人在携程担任总裁兼首席财务官时，主导了如家酒店的创立。当时携程与有着国资背景的首都旅游集团以及创始人团队三方合资，首旅代表与沈南鹏长期担任公司的联席董事长，合作愉快顺利，共同成功打造了如家品牌。

　　2006年10月26日，如家快捷酒店正式在美国纳斯达克证券交易所挂牌上市，开盘22美元高出发行价59.4%，融资金额达1.09亿美元。以超过30倍的超额认购完成招股。而那段三方合作的经历也让沈南鹏留下了深刻的印象。

　　“如家成立后很快成为经济型酒店的龙头企业，和这种优化的股权架构不无关系。”沈南鹏表示，“首旅作为一家专注旅游行业的国有企业，这一投资不仅产生了巨大的财务回报，也完成相应的战略布局。相信越来越多的‘如家’型企业会诞生和成长”。

　　在红杉资本中国基金成立之后，又相继在以“秦川机床”与“建工土壤修复”项目为代表的先进制造业和清洁环保业中找到了与国有资本进行合作的机会。而在此之中，沈南鹏也越来越认识到“混合所有制”所能为企业带来的发展优势。

　　因为红杉资本的介入，这些公司治理架构更加合理，可以充分发挥各股东的优势。红杉的优势在于可以帮助高端人才建设、建立业务考评体系、战略规划，以及帮助企业建立产业合作伙伴、顺利走进资本市场。而相应的国企股东在政府关系，资源整合，上下游关系中又扮演着不可被取代的角色。

　　尽管一些地方已经开始推行“混合所有制”，但“混合所有制”所饱受的质疑一直没有停止。混合所有制，究竟是谁“混合”了谁?在混合所有制企业中，谁才是主导?

　　据了解，目前国内的一些混合所有制企业中，国有资本的控股比例还保持在一个比较高的状态。而在世界上大多数国家，国有控股并非是依靠控股比例来实现。

　　中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军也曾表示，未来要鼓励公平竞争，理论上国企与民企就应有公平地位。最关键的问题是，只有国企控股的比例发生实质性的进退，才能带来体制性突破，否则将仍只是做表面文章。

　　“三中全会以后，相信混合制将有更多的实践和成功案例，在许多行业里，优化股东架构以及带来的机制变化会给企业发展插上新的翅膀，产生一批行业*企业。”沈南鹏表示，“改制中股东的组成和股份分配，不同企业应该有不同安排，很难说某类股权比例的安排一定*”。

　　受限于股权激励

　　在红杉资本参与的几起“混合所有制”投资中，最受关注的还是对湖南广电旗下快乐购物有限责任公司(下称快乐购)的入股。

　　2010年，国家九部门联合下发《金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》。《意见》明确指出，鼓励风险偏好型投资者进入市场前景广阔的新兴文化业态，努力推动符合条件的文化企业上市融资。

　　就在此时，快乐购正式宣布，与弘毅投资、中信产业投资基金、红杉资本组成的投资团签署协议，从三家机构共计获得3.3亿元的投资，同时湖南广电继续保持对快乐购的*控股权和实际控制权。

　　自快乐购融资进入外界视线以来，关于快乐购的团队激励一直都是行业内异常关心的热点，在此前的国有背景企业融资改制中，管理层持股形式的长期激励方案一直被回避。

　　快乐购采用的是一个短期和中期相结合的方案，管理层的激励部分，在薪酬中的年终奖体现，股东会设计一个业绩标杆，超过此标杆的业绩部分，管理层团队就可以按照一个固定比例和股东分享。

　　然而，此次融资中担任财务顾问的易凯资本CEO王冉认为，这一方案只解决了短期和中期的激励问题，而没有解决长期问题。从长期来讲只有通过股权激励，管理团队的利益真正和公司的长期利益对应协调起来。

　　“混合所有制的尝试还有很多地方可以提升。员工尤其是高管的股权激励安排往往还没有找到合适的解决方案。”沈南鹏表示，“期盼在未来出台的细则中这一问题能得到很好的解决。将有利于这类公司的长期发展，在市场竞争中胜出”。

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