“猎人”肖冰：IPO暂停是捕猎的最好时机

　　文：投资界  姚博海

     达晨创投两位“当家人”刘昼和肖冰经历颇为相似。都是做审计财务出身，都给龙秋云当过助理，都是受龙秋云指派到深圳搞投资，都是湖南人......唯一不同的是，刘昼擅于大势把握，肖冰擅长项目判断。前者为帅运筹帷幄，后者为将将征战沙场。对于今年的投资，肖冰并不认为过于艰难。相反，当那些“玩票”的资金撤离后，达晨擅长的优势才更加“如鱼得水”。

　　•他和深创投的刘纲、鼎晖的晏小平是校友，他们是本土PE中的第一波“耕耘者”。

　　•他与刘昼都做过龙秋云助理，亲历电广传媒上市让他们对于资本市场有更深刻了解。

　　•他经历过PE寒潮、股改全流通、创业板开启，在深圳这个市场前沿，他练就了投资人的“狼性”与果敢。

　　•他擅长农业、文化产业投资，他对于未来的跨界投资有着自己的理解。

　　[编者按]　　今年，对于私募股权这个市场而言，着实是风雨潇潇，有点黑暗前夜的味道。国内IPO停摆、海外上市惨淡令很多投资人今年的日子过得是无比艰辛。即使近期58和去哪儿的上市给投资者带来了些许暖意，但也难改这个寒冬的现实。　　站在这个行业的转折点上，我们该如何选择？又如何坚守？而那些已经激荡过行业风雨的投资大佬们面对现下的时局又有哪些思考和应对？时值，第十三届中国股权投资年度论坛之际，清科集团投资界特别奉献——“大佬，你说”独家专题，将采访多位业界领军人物，聆听他们的投资感悟和商业智慧，一同开启PE大时代！　　本期受访的人物为本土创投中的第一波“耕耘者”之一——达晨创投执行合伙人、总裁肖冰先生，就让我们来看一看他是如何在资本寒潮中捕猎的。

　　IPO暂停是“收网捕鱼”好时机

　　在外人看来，IPO暂停对于本土VC/PE影响颇多，因创业板而“盛极一时”的本土机构们迎来了他们自股改后的第一个“坎”。作为本土创投中的代表，达晨创投总裁肖冰坦言挑战对每家机构都很公平，关键在于如何应对。

　　“IPO暂停让浑水摸鱼的资本都被排挤出去，对于我们而言机会更多” 在12月4日举行的清科2013中国股权投资年度论坛上，肖冰并不否认IPO对VC/PE行业的冲击，不过这并不影响达晨在投资规模上的扩大。IPO暂停意味着更多想要短期获利的资金被排挤出去，一些有价值的项目反而估值更加合理。这种“价值洼地”对于擅长做价值挖掘的达晨而言是个利好，许多之前跟踪过的项目都到了“收网捕鱼”的阶段。

　　新材料、节能环保、医疗健康等是肖冰今年较为关注的领域。他的判断标准是：经济转型不是革传统行业的命，而是推动传统行业的转型。如何转型？材料的节能环保化、进口替代、自动化就是方向。商业模式的更新加上经济转型期企业所面临的成本压力，给这类企业更多机会。

　　“ 我们观察到的现象是，宏观经济虽然不好，但是这类企业订单不降反升，而且净利润是在上涨的”肖冰在清科2013股权投资年度论坛上介绍，此前达晨长期跟踪的企业中，一类企业在今年业绩保持稳定增长，经受了经济下滑的冲击；另一类企业利用经济转型在产业链上做了并购。这两类企业都是达晨今年投资的重点。

　　“今年的一个现象是，我们B、C轮进入的公司估值都要比A轮低10%-20%左右”这类企业的共性是：A轮融资后2-3年，需要再融资，但是承诺的A轮投资利润延后，对于再融资有一定影响。但这恰恰是达晨介入的好时机。

　　伴随明年1月IPO重启临近，达晨创投也做好了准备。截止11月底，达晨创投总共投资了209家企业，除了已上市的28家企业和已经通过并购等方式退出的14家企业外，目前有22家公司正在排队中，2014年还有30家-40家公司准备上报材料。

　　肖冰认为，IPO的开闸并不意味着本土VC/PE又一波“盛宴”开启。相反，经历了这次IPO暂停，机构投资会变的更加冷静，未来企业上市的竞争也会日常激烈。在他看来，注册制或许将在2015年开启，但此前的市场必将会有一定过渡。

　　在不久前举办的清科2013中国股权投资年度论坛上肖冰坦言：“未来上市不是问题，问题在于企业股票能不能卖出去。以前大家都是盯着证监会，看什么行业容易过会。未来更多会盯着市场，只有适应市场需求，投资者喜欢的企业才更容易发行成功。”机构除了给企业投资外，更多是要给企业做投资指导和投后管理，这才是未来竞争的核心。

　　文化不是暴利  农业跨界是未来

　　因为电广传媒的股东背景，达晨一直比较擅长文化产业投资。在文化产业火爆的2010-2012年，达晨在文化产业方面的投资获益颇多。不过，在各类文化产业基金层出不穷时，肖冰却表现出谨慎的态度。

　　“文化产业的确是一个比较好的投资领域，但是目前估值已经被炒的有点高。中后期的项目可能在上市前成长性就已经被耗尽。”肖冰在清科2013中国股权投资年度论坛上坦言，达晨投资文化产业必须符合几个条件：有一定成长性能够做大上市、具有持续稳定的业绩增长空间、创意型产业具有不可复制性、偏向文化产业服务和渠道细分领域。

　　不过，这类标的并不多。今年达晨创投投资了《体坛周报》，但肖冰对于传统媒体未来投资价值并不乐观。“大部分传统媒体正在面临冲击，可以说这个行业是夕阳产业。不过不论什么媒体内容都是核心。所以我们只会投资那些内容具有价值并且正在尝试向新媒体转型的媒体。”肖冰坦言。

　　游戏是今年文化产业中另一个热点，肖冰对此的态度是尽量少碰。他的判断逻辑是：游戏产业周期短，回报率高，看上去比较适合PE。但其实内在风险很大，因为PE都在看游戏产业尤其是手游行业的的投资和并购，因此估值被推的很高。“我们的投资策略还是尽可能早期跟踪观察一家公司，手游的投资属性不符合我们的投资定位，因此我们对这个行业非常谨慎。”

　　农业是达晨的另一大“杀手锏”。与美元基金热衷于TMT行业投资不同，达晨近几年的投资农业始终是一个重点，福建圣农、煌上煌、星光农机都是其代表案例。在肖冰看来，农业将会是经济转型中受益最大的行业。与其它行业相比，传统农业是转型最慢，也最需要利用资本来撬动工业化运作的行业。农业投资尽管周期长，但是市场很大，成长性也非常稳定。

　　据肖冰介绍，达晨之前投资了一家工业化种植蘑菇的企业，看好这个细分市场的原因在于：相比于传统的种植，这种工业化种植品质更高，成本更低。“我们的投资资金主要用于购买自动化生产线、厂房投资，都是资本性开支，财务可控。”肖冰坦言，未来与互联网、物联网融合，能够提升农业现代化的企业将是达晨的投资重点。

　　LP机构化是趋势

　　尽管IPO即将重启，但对于机构而言，找到“靠谱”的LP募资已经愈发艰难。道理很简单，在经历了创业板的“财富盛宴”后，个人LP们对于回报率会有更高要求。不过随着整体市盈率下降，回报率也开始缩水。

　　“机构化LP是我们未来的方向”肖冰介绍。尽管今年整个行业的募资压力比较大，但达晨的募资进展还算顺利。

　　不过，肖冰认为未来的本土LP机构化将会是一个趋势。这并不意味着个人LP的退出，而是未来更多个人LP将以FOF基金形式介入。类似于国外的共同基金，LP可以把钱交给专业的FOF基金，由FOF基金来选择GP。此外，一些大型财团类型的机构LP、商业保险、社保基金等大型机构LP都将成为未来主要来源。

　　【篇尾】

　　“ 潜心修得一身术，不动风云不动衷”。投资者要想在萧条时期逆势崛起唯有潜心修炼自己；而幸运往往在于不为风云所动，不忘初心，坚守初衷。PE/VC 行业为何山雨未来就已风满楼，#第十三届中国股权投资年度论坛#，看领袖们群策群力，拨云见日！更多论坛现场精彩内容请见http://news.pedaily.cn/zt/20131129357558.shtml

本文来源投资界，作者：姚博海，原文：https://people.pedaily.cn/201312/20131212358200.shtml