吴尚志：“二级市场”并非不务正业会还钱的GP才能融来钱

创投圈中，鼎晖的吴尚志更像是“带头大哥”。文革后最早一批留学生、回国后加入最具市场化的中金、主导过新浪和南孚电池的投资。不论是10多年前的“PE洗牌”还是2008年的金融危机，他似乎总能先人一步做出市场预判。当今年整体创投市场遭遇到“寒流”，吴尚志所在的鼎晖却已经有了应对之策。

2013-11-20 08:00 · 投资界　姚博海　　

　　人物简介：吴尚志，鼎晖投资创始人、董事长，业界尊称“老吴”，著名的风险投资人。吴尚志是“老三届”毕业生，又是文革后最早一批留学美国的，在闯荡华尔街多年后回国，参与鼎晖投资的创建。目前其所领导的鼎晖投资已经覆盖VC、PE、房地产基金、QFII四大投资领域。

　　[编者按]

　　今年，对于私募股权这个市场而言，着实是风雨潇潇，有点黑暗前夜的味道。国内IPO停摆、海外上市惨淡令很多投资人今年的日子过得是无比艰辛。即使近期58和去哪儿的上市给投资者带来了些许暖意，但也难改这个寒冬的现实。

　　站在这个行业的转折点上，我们该如何选择?又如何坚守? 大资管时代来临，群雄如何逐鹿？而那些已经激荡过行业风雨的投资大佬们面对现下的时局又有哪些思考和应对?时值，#第十三届中国股权投资年度论坛#之际，清科集团投资界特别奉献——“大佬，你说”独家专题，将采访多位业界领军人物，聆听他们的投资感悟和商业智慧，一同开启PE大时代! 想知道活动还有哪些精彩亮点，赶紧戳这里。

本期受访人物为业界当之无愧的“PE先行者”——鼎晖投资创始人、董事长吴尚志先生，让我们来一睹为快吧。

吴尚志：“二级市场”并非不务正业会还钱的GP才能融来钱

鼎晖投资创始人、董事长吴尚志

文：投资界姚博海

　　“四条腿”走路

　　细心的圈里人或许会发现，吴尚志在香港办公室的工作时间日渐频繁。当大部分本土VC/PE还在为IPO停滞所带来的退出困难苦恼不已时，鼎晖却已经开始了在香港的资本布局。借助香港特有的资本市场特征，鼎晖的QFII已经开始“涉猎”二级市场。

　　“我们的架构设计中，鼎晖是一家资产管理公司，从单纯的VC/PE业务发展到其它另类资产以满足我们LP的需求。”吴尚志介绍，鼎晖的架构目前由四部分组成：VC(主投TMT和医药)、PE(以并购为主)、房地产基金、QFII(A股二级市场股票投资)。目前，鼎晖投资的资产管理总规模约为100亿美元，股权投资基金约占70%，创投基金、证券投资基金、地产投资基金各占10%。

　　即使是在鼎晖内部，QFII基金团队也显得格外神秘。这只资产总额约10亿美元的基金由润晖投资管理，其中不乏一些大机构的QFII组合。鼎晖做QFII可以说是水到渠成，作为从中金公司分离出来的直投团队，鼎晖天生就流淌着二级市场投资的“血液”。

　　即使包括吴尚志和总裁焦震在内都不能参与到这个QFII基金的投资决策上。吴尚志给出的解释是，证监会对于鼎晖的QFII资格审批十分严格，尽管一二级市场都有业务，但内部防火墙必须完全隔离。鼎晖投资所有的内部信息全部对润晖屏蔽，有关上市公司的非公开信息一律不会让润晖知道。“内幕交易在我们这里绝对不允许发生，一二级市场也是完全独立的两块业务。”吴尚志介绍。

　　房地产基金是鼎晖另一块增长迅速的业务。此前，深圳前海新区首只夹层投资基金花落鼎晖投资。投资方向正是鼎晖投资此前鲜有涉足的房地产领域。包括这只夹层基金在内，鼎晖目前已经发起了四期房地产相关基金，加上单项目融资累计规模接近10亿元美元，预期年化收益率在20%以上。

　　相对于VC/PE的投资收益率，房地产基金的收益率并不具备优势，但房地产投资的回收期相对PE/VC要短，更容易为鼎晖吸引LP。机构投资者之外，个人投资者更乐意把钱交给鼎晖的房地产基金。

　　并购市场远未饱和

　　对于苦于无法退出的VC/PE而言，并购仍是一片有待开发的“绿洲”。不过，对于大部分机构而言，依靠并购退出并不容易。透过鼎晖今年的两笔并购案，或许可以从中窥探出一些端倪。

　　9月26日，双汇国际控股公司与美国史密斯菲尔德食品公司(简称SFD)联合宣布收购完成，这起中国企业规模最大的赴美投资案正式收官。根据收购协议，双汇国际以每股34美元的价格购得SFD全部股份，仅仅为收购股权部分双汇国际将支付47亿美元，此外还将承担SFD 24亿美元债务，总收购金额达到历史性的71亿美元。与此同时SFD股票自9月26日收盘后将在纽约交易所退市，成为双汇国际的全资子公司，同时其品牌将获得保留。

　　在并购前的持股链条中，鼎晖投资共持有33.7%股份，是仅次于双汇集团董事长万隆的第二大股东。吴尚志坦言，中国的庞大的消费基数成就了不错的投资机遇。“我们投资双汇从2006年开始就一直加码，在并购前已经完成了四轮投资。如果是传统PE的思路可能早就等不急退出。”

　　另一个跨国并购案例尽管并未引人注目，但同样堪称鼎晖今年经典之作。通过其投资公司百丽国际旗下全资子公司普冠有限公司，鼎晖帮助百丽完成了对日本服装零售企业巴罗克的收购。而鼎晖自己也收购了巴罗克的部分股份。

　　对于两起跨国并购，吴尚志认为，中国的消费市场潜力绝不应仅仅局限于国内，而是应当进行国际化布局。“这两起并购并不是简单地买一个外国公司，而是一种国际化的产业延伸。”通过借助国际市场产业布局，鼎晖自身的投资也获得了不错的回报率。

　　会还钱才能融来钱

　　让吴尚志自己评价今年鼎晖的表现，双汇并购史密斯菲尔德无疑是最大亮点，鼎晖五期美元基金融到了20亿美元也是最重要的成绩。的确，在今年这种环境中，能够融到20亿美元殊为不易。而在吴尚志看来，之所以能够融到那么多，重要的原因之一，是现金回报给LP。

　　从2002年开始，鼎晖先后发起了5轮美元基金，今年已进入回报周期。 “我们今年累计已经给LP回报了10亿美元的现金，未来还会继续。很多LP对我们的五期基金进行了‘二次投资’也是源于他们能够看得到回报。”

　　在吴尚志的理念中，投资的首要原则就是必须要能够拿到回报。LP如此，GP也是如此。而为了实现回报，就必须学会不同的获利方式。根据有关统计，鼎晖今年给LP的现金回报大约为中国PE现金回报的15%。

　　事实上，纵观吴尚志以往的投资经历都不难发现，不论何时他的投资方向绝不会仅投一个领域，多种选择是他的行事风格，也是促成鼎晖今年成为综合型投资集团的原因。“我希望追求投资组合的更加合理化，但并不是随着市场热点而转换，这些组合的构建需要建立在我们对资本市场的认识上。”吴尚志坦言。

　　[预告]

　　不知道看了老吴同志的见地,是否带给大家一些行业启示呢? 下一期我们将奉上——赛富亚洲创始管理合伙人阎焱和红杉资本创始及执行合伙人沈南鹏两位大佬的投资新经，欢迎大家关注!

【篇尾】

“ 潜心修得一身术，不动风云不动衷”。投资者要想在萧条时期逆势崛起唯有潜心修炼自己；而幸运往往在于不为风云所动，不忘初心，坚守初衷。PE/VC 行业为何山雨未来就已风满楼，#第十三届中国股权投资年度论坛#，看领袖们群策群力，拨云见日！预知详情且戳此处，议程请见：

2013年12月04日上午（星期三）
08:00-09:00	来宾签到
09:00-09:20	主办方致辞及中国股权投资行业2013年度盘点暨2014趋势预测倪正东清科集团，创始人、董事长兼CEO
09:20-10:10	高端访谈话题1：大资管主持人：阎焱赛富亚州投资基金，创始管理合伙人高端访谈嘉宾：靳海涛深圳市创新投资集团有限公司，董事长徐锦荣江苏高科技投资集团，董事长
10:10-11:10	第一专场：VC专场：经济“冬天”VC播种，憧憬回暖“冬去春来” 今年以来，我国经济继续保持平稳增长，延续弱势复苏态势，全球主要经济体经济形势总体向好，但不确定性因素有增无减。面对2013年整体依然错综复杂的国内外经济形势，中国VC市场募投退呈现整体低迷姿态，未来如何借宏观经济回暖之势实现复苏，走出低谷？优质项目资源日渐稀缺，VC市场投资节奏放缓，但在结构性经济转型的举措下，新兴产业趋势性和结构性机会并存，能否成为VC投资强心剂？A股市场经历了近年来最长IPO“空窗期”，中企海外上市活跃度亦大幅降低，VC退出严重受挫，低回报颓势不改，VC如何探寻新的退出途径？专场主席：邵俊德同资本，创始主管合伙人专场嘉宾：邓锋北极光，创始人、董事总经理石建明晨兴创投，董事总经理肖冰达晨创投，执行合伙人、总裁周逵红杉资本中国基金，合伙人
11:10-12:10	第二专场：PE专场：经济转型现机遇，PE弱市觅新机告别最初的暴利时代后，PE行业正式步入“洗牌期”，两极分化明显，募资渠道受阻致小型PE机构受冲击加速出局，大型私募却加快布局，PE行业正经历向寡头集中的深度洗牌。每一次行业调整都会给一些PE带来新机会，这轮洗牌也不例外，有实力的PE正在行业“寒冬”中加紧寻觅机会，各机构如何玩转PE二级市场、并购退出交易、借壳上市退出、私有化等新机遇？大资管时代来临，PE的“大资管”模式日渐清晰，行业分化程度必然加剧，未来PE行业新格局如何重塑？争议多年的PE监管权终于尘埃落定，监管层如何走向统一设计？专场主席：黄晶生德太资本，合伙人专场嘉宾：蔡蕾九鼎投资，合伙人黄晓黎景林股权投资基金，执行合伙人冀田歌婓资产，副总裁罗蔚中财沃顿资本管理有限公司，荣誉董事长曲列锋上海联新投资管理有限公司，董事长联新资本，合伙人王永华天图资本，董事长周熙摩根士丹利（中国）股权投资管理有限公司，总经理
12:10-13:30	商务午宴（凭邀请参加）（午宴赞助商：达晨创投）
2013年12月04日下午（星期三）
13:30-13:50	主题演讲：中国企业海外上市林欣禾 DCM，董事合伙人
13:50-14:50	第三专场：投资策略专场：告别Pre-IPO，PE向左走向右走（专场赞助商：达泰资本） Pre-IPO套利时代一去不返，机构在投资的时候开始谨慎，考虑转型，回归到企业的基本面，投资策略上关注早期投资和并购投资，二者是否会成为未来主流？面对基金到期潮将至，LP施压，PE机构被迫多元化退出渠道，PE二级市场接盘交易是否会成为寒冬中的暖色？PE生存环境逐渐艰难，谋求新的业务方向和利润增长点成为共识，新三板、PE二级市场等新机会能否成为PE行业救市良药？不同PE机构如何根据自身优势，探索专业化的投资道路？主场主席：李泉生达泰资本，创始人兼管理合伙人专场嘉宾：杜宏伟富坤创投，合伙人富坤仁和高端装备制造基金，执行合伙人洪雷天津创业投资管理有限公司，合伙人华平软银中国资本，主管合伙人金昂生创东方投资，合伙人夏朝阳常春藤资本，创始合伙人邢凯新沃资本，高级副总裁
14:50-15:10	主题演讲朱磊赛伯乐（中国）投资，高级合伙人
15:10-15:30	主题演讲：解读新股发行体制改革李京真上海证券交易所，发行上市部总监
15:30-16:30	第四专场：早期投资专场： VC返璞回归本质，早期投资渐成热点（专场赞助商：创业接力基金）市场整体投资不佳的情况下，能够较快为机构带来回报的中后期投资项目资源减少，回报日益压缩，迫使机构将眼光不断前移，更多的关注早期投资，天使投资行业在各方关注下也得以迅猛发展。早期投资或天使投资对投资机构提出了更高要求，投资人如何转变心态？投资机构如何应对策略转型，提升团队专业性和投后管理能力？政府引导基金作为主要的早期人民币LP，如何鼓励引导创业投资企业投资处于种子期、初创期等创业早期的企业，改善创投行业结构性问题？专场主席：徐毅律创业接力基金，合伙人专场嘉宾：戴周颖 CA创投，董事总经理刘建云深圳力合创业投资有限公司，执行合伙人，总裁卢蓉 DCM，董事合伙人陆刚联想之星，常务副总经理徐传陞经纬创投，管理合伙人袁文达美国红点创业投资基金，合伙人兼中国区总经理
16:30-17:30	第五专场：并购专场：经济转型、产业升级、并购活跃，PE机遇几何？（专场赞助商：力鼎投资）产业结构调整、经济转型升级大背景下，2013年中国企业并购重组交易持续活跃。为推进企业淘汰落后产能实现转型升级，监管层不断简化并购流程，降低并购成本，证监会实施并购重组分道审核，并购重组审核效率将大幅提升，是否再推高并购热度？IPO“堰塞湖”难解，VC/PE投资项目上市退出无门，转向并购退出，IPO重启后形势是否存变？上市公司由内生增长转向外延增长，为维持高速增长，并购重组是否良药？中国市场并购基金发展仍处初级阶段，随着PE行业步入深度调整期，未来并购基金是否将成为我国PE市场重要的基金类型？专场主席：伍朝阳力鼎投资，董事长、创始及执行合伙人专场嘉宾：陈杭中国文化产业投资基金管理有限公司，董事总经理樊盛妍光大控股，战略发展及投资部董事总经理刘俊宏深圳东方赛富投资有限公司，董事长、创始合伙人刘晓丹华泰联合，总裁梅健东方富海投资管理有限公司，合伙人信跃升中信资本，董事总经理
18:00-20:00	交流晚宴（凭邀请参加）（晚宴赞助商：基石资本）
2013年12月05日上午（星期四）
08:00-09:00	来宾签到及会前茶歇
09:00-09:40	高端访谈话题3：PE大时代主持人：王能光君联资本，董事总经理、首席财务官高端访谈嘉宾：沈南鹏红杉资本中国基金，创始及执行合伙人熊晓鸽 IDG资本，创始合伙人郑伟鹤深圳市同创伟业创业投资有限公司，董事长、执行合伙人南海成长系列基金，执行合伙人中国创业投资协会，副会长
09:40-10:30	第六专场：医疗健康专场：经济减速PE关注“抗周期”，医疗健康受捧（医疗专场合作机构：建银国际医疗基金）随着医改逐步进入到深化改革的攻坚阶段，中国医疗健康行业在面临巨大挑战的同时，也迎来了前所未有的机遇。当前，我国医疗服务资源相对短缺，受人口老龄化、医保覆盖面扩大、城镇化水平不断提高等因素影响，医疗健康行业正涌现出大量投资机遇。受制于国内IPO暂停等因素，医疗健康行业的并购整合大幕已经开启，PE资本如何相机而动？政策利好频频放空，民营医院步履维艰，在一系列难题面前，各路资本与医药界人士如何逆势而上？专场主席：姚元杰建银医疗基金，投资总监专场嘉宾：蒋晓冬 NEA，全球合伙人、中国区董事总经理刘杰天津海达创业投资管理有限公司，执行总经理王晖鼎晖创投，高级合伙人王启文深圳市基石创业投资管理有限公司，管理合伙人许萍盘古创富，董事长兼首席执行官盘古资本，创始合伙人朱忠远景林投资，董事总经理
10:30-11:20	第七专场：消费品专场：消费升级，推动PE围猎消费品市场（专场赞助商：云月投资）消费品市场是一个涵盖众多领域的市场，从服装鞋帽到家用电器、从食品饮料到家居用品，从特色酒楼到连锁超市，消费品行业是因国家拉动内需战略的实施而受益匪浅的行业，现阶段中国消费品市场本身规模庞大以及需求不断增加，并且中国目前已经成为全球第二大奢侈品消费国家，从而给予VC/PE们更为广阔的投资前景。面对现阶段我国消费品行业的快速发展，PE资本将如何取舍？投资机会将如何把握？各细分品类的投资风险又如何掌控？专场主席：李一云月投资，合伙人专场嘉宾：胡家武深圳市富坤创业投资有限公司，合伙人李春义上海长江国弘投资管理有限公司，创始合伙人厉玲行业资深顾问，独立董事王岑天图创投，高级合伙人、投委会成员易明贵州永红食品有限公司，首席执行官曾之杰中信资本控股有限公司，高级董事总经理
11:20-12:10	第八专场：清洁技术专场：“雾霾”引发环保投资机遇，可否“雾里掘金”? （专场赞助商：青云创投）今年以来，雾霾天气席卷了多个城市，由此带来的环保方面的投资机会也引起了VC/PE投资机构的关注。随着政策开始向环保行业倾斜，这意味着该行业将获得长期和持续的政府扶持，VC/PE机构对此喜闻乐见。严重的雾霾天气是否能够为去年投资规模下滑严重的清洁技术产业带来曙光？国内许多环保企业主要的盈利模式是靠获取政府补贴及获得政府的买单，企业发展受政策影响较为明显，未来能否改变单纯依靠政府的补贴的现状？VC/PE机构如何探寻固废处理、环保设备的制造生产、新能源及新能源效能、空气污染治理等细分行业？专场嘉宾：汤旭东深圳市松禾资本管理有限公司，华北区总经理王俊峰君联资本，董事总经理
12:10-13:30	商务午宴（凭邀请参加）（午宴赞助商：富坤创投）
2013年12月05日下午（星期四）
13:30-13:50	主题演讲梁信军复星集团，副董事长兼首席执行官
13:50-14:40	第九专场： TMT专场：资本宠儿地位未改，TMT行业热点纷呈 TMT行业一直是风险资本的宠儿，即便2013年VC/PE市场整体低迷，TMT行业投资活跃度也稳居各行业榜首。作为TMT投资一大热门，移动互联网行业并购交易火热，腾讯、百度、阿里等传统互联网巨头掀起移动互联网入口之争。TMT细分行业热点不断，互联网金融、电影传媒、手游等概念引无数机构竞相追捧。未来TMT哪些细分行业走向没落，哪些细分行业将获新生？哪些细分行业最值得VC期待？“宽带中国”战略、下一代互联网示范城市建设等利好政策是否将引发新一轮TMT行业投资热潮？专场嘉宾：曹大容光速创投，董事总经理卜君全英特尔投资，总监王广宇金陵华软，董事长兼CEO 熊伟铭华创资本，合伙人许良腾讯投资，并购部副总经理腾讯产业共赢基金，执行董事朱啸虎金沙江创投，合伙人
14:40-14:50	清科产品发布仪式
14:50-15:40	第十专场：退出专场：PE舞动多元化退出魔方，并购成主流，IPO 注册制可期目前700 余家拟上市公司排队，此前已有近300余家IPO 已撤单，境内IPO 停滞及空前严格的审核，使IPO 退出变得异常艰难，中概股境外上市也处于低迷状态，且IPO 退出账面回报持续下滑，自此并购、回购、股权转让、借壳上市、新三板等方式受到VC/PE 机构关注。历经PE 热潮后，目前大批基金进入“收割”期，在IPO 退出受阻的情况下，PE 行业正在经历一个变革的时代，并购是否将是行业的出路所在？并购退出也非坦途，业界呼吁观念转变和监管政策放开，并购退出如何进一步形成市场化运作？三中全会提推进IPO 注册制改革，市场早已翘首以待，是绝对利好，还是暗藏挑战？专场主席：袁润兵清科集团，董事总经理专场嘉宾：程业仁云月投资，合伙人郭洪俊上海股权托管交易中心，党委委员、董事、副总经理上海证券交易所市场发展委员会，办公室主任何正春湖南湘投高科技创业投资有限公司，副总经理秦志勇达泰资本，合伙人汪潮涌信中利资本集团，创始人、董事长兼总裁徐晨戈壁合伙人有限公司，合伙人
15:40	第十三届中国股权投资年度论坛闭幕