王庆：投资基金拔苗助长 国内好企业减少

　　当然这是短期的问题了，有一个问题大家有一个共识，这个共识就是讨论了一个很感兴趣的话题，就是说中国现在到底还有没有好的企业？这是向前看了。那么讨论的结果似乎大家不乐观，就是说从向前看的话，中国好的企业不多，或者是不像以前那么多了。那么这里面有两个原因，好的企业，中国经济在转型，所以转型过程中会出现很多破坏性的力量，所以这个会造成对企业好坏的判断更需要真本事。另外就是现在资金很多，过多的资金在追逐过少的好的投资标的，这里面就会出现所谓的估值泡沫。那么有资金充裕并不必然帮着企业做好，除非在某些个别行业，比如说TMT行业有大量资金会突破一些门槛会做强做大，但是一些好的企业仅仅靠资金的充裕并不一定能够做好这个企业。所以在这个情况下，一方面中国经济大的环境变化，另外现在特殊的资金环境，就使好的企业越来越少，那么在这种情况下，就会出现大家过多资金追逐过少的好的投资标的，那么就会可能出现短期行为，拔苗助长，企业利润到了1000万就开始有人追了，到了3000万就要准备上市了，没有把企业做大做强的意愿，结果就会出现一个恶性循环，企业不好上市，被二级市场不认可，估值低，于是出现这样一个恶性循环。

　　所以讨论的结果是认为，是不是从估值角度来讲，整个中国企业的市场的估值水平，估值中枢有一个下移的过程，如果是这样的话，这是一个长期趋势的话，那么向前看，从我们投资者来讲，它的资本回报，投资回报中两个构成，一个是估值的提升，另外就是业绩的扩张。那么估值的提升这一块可能就不能指望了，也许是估值的收缩，那么更多的只能是靠业绩的扩张了。所以从这个意义上讲又回到我们还是要发现好的企业，好的企业有增长，但是不能指望市场的估值给予超乎回报，所以这又回到了刚才讲的问题，好企业，如何发现一个好企业的问题，那么这就涉及到一个投资者的经验和智慧的问题了。

　　今天的话题是PE分水岭，这里我想提一个问题，我没有答案。如果我们判断这种宏观环境、资金环境造成的说中国的好企业少，那么会不会从投资来讲，也是问各位的一个问题，因为各位在这里做的主要的风格就是VC，或者是早期的投资，那么增长型的企业投资最后上市，是这么一个模式，如果向前看这种新生的好企业少，那么向前看，是不是一个机会？从PE来讲机会会来自于二级市场、一级市场的互动，还有整合，如果是这样的话，是不是2012年这个意义上的分水岭是投资风格的分水岭，包括跨境的，这样一个分水岭，这个会区别出，这是技术含量很高的投资行为。所以刚才讲的二八现象，像我们在座的各位做的这么好，实际上是先行者，而且是创新者，现在大家一窝蜂上来以后，是不是我们在座的各位如果继续保持*的话也要走到前面，那就是走这种比较成熟的资本市场里面的PE在做的事情？

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