360度红杉资本沈南鹏：假如没有资本市场和IPO

　　10月22日，内地商场营运商人和商业（01387.HK）在香港联交所挂牌，发行价1.13港元，融资33.9亿港元。这与最初计划募资117亿—156亿港元相去甚远。不过，对应于市场环境，这已经是过去10周全球资本市场*的IPO。

　　作为投资人之一的红杉中国基金创始及执行合伙人沈南鹏，在强调“这仍是一次很成功的IPO”之后提出一个问题，“假如没有资本市场，市场参与者、尤其是企业家，应该如何生存？”无疑，在恶劣的市场环境下，风险投资家的理解对创业者而言是重要的。

　　前传

　　沈南鹏（Neil Shen），1967年出生于浙江海宁。

　　沈南鹏回忆：一个非常漂亮和安静的小镇。我一直是爷爷奶奶带大的，那年我爷爷去世了，然后，家人就把我送到了上海。因为我姑姑家没有小孩。我妈妈是一个国有企业的老总，她一直很忙。

　　小时候，沈南鹏是一名“神童”，这恰好是当时舆论倾向于关注的事物。中考的总分满分是600分，他获得了594分。数学则更为突出，在他获得的诸多奖项中包括，全国数学竞赛一等奖，以及美国中学生数学竞赛海外赛区冠军。

　　这也使他成为*批接触电脑的中国青少年，在1982年*届全国中学生计算机竞赛上，15岁的沈南鹏再一次获奖，从长期看，更为重要的是，他结识了同时获奖的，比他小两岁的另一个“神童”梁建章。

　　不过事后，沈南鹏对少年时代的辉煌看得颇为冷静：“我有没有数学天才？很难说。我每个星期在上海市少年宫数学组花两三个小时参加少年班，经过这样的培训你也可能成为数学天才。”

　　1984年，沈南鹏就读于上海交通大学数学系，我们可以在交大数学系校友会的网页上看到有关他的介绍，当谈到在交通大学的学习生活时，沈南鹏说：通过在学校试点班两年的学习，他学会了应对压力，应对激烈竞争的方法。而在数学系的学习，培养了自己冷静客观分析判断的能力。

　　获得理学学士学位后，他远赴美国进入哥伦毕业大学数学系，攻读一个博士项目。哥伦比亚大学（Columbia University）位于美国纽约市曼哈顿的晨边高地，在中央公园北面，临近哈德逊河。巴拉克-奥巴马也曾就读于该校，当然他1983年就毕业了。

　　不过，此后沈南鹏开始重新评估自己的数学天赋，他的结论十分果断，“中国人把熟练当成了天赋”。他的行动也很果断，虽然从中学起，成为数学家就是一个似乎不需要理由的目标，外部环境也给他以启迪，“纽约给人带来一种非常独特的商业氛围，尤其华尔街，”一年后他决定转入耶鲁大学商学院学习MBA.

　　耶鲁大学（Yale University）成立于1701年，当然，无论是布什父子还是克林顿夫妇都曾经在耶鲁就读，教员之间的玩笑是，“一不小心，你就会教出一个总统来。”此外，中国股民熟悉的吉姆-罗杰斯也曾就读于该校。耶鲁商学院创建于1976年，宗旨是教育培养商业和社会*。

　　1992年从耶鲁毕业之后，24岁的沈南鹏也经历了一个找工作的过程，没有工作经验，不认识什么人，并且还是亚裔。在应聘十几家公司之后，最后他在花旗银行华尔街分行找到了位置，具体从事拉美证券及衍生产品。沈南鹏认为花旗看中了他的数理能力。接下来又到了汉华银行（chemical bank）。

　　顺便一提的是，这一阶段沈南鹏也收获了爱情，在纽约他认识了现在的爱人，她居然和他来自上海同一所中学，只是低两届，毕业于佛罗里达的一个商学院，当然他们有充分的共同语言。事实上，受沈南鹏的影响，后来她也从事投资银行的工作。

　　小平南巡讲话之后，中国热来了，中国背景的金融从业人员一下子变得抢手。在获得几个Offer之后，1994年他跳槽到了雷曼，成为驻香港中国区项目的负责人，从此定居香港。两年后又到了德意志银行，担任中国资本市场主管，期间协助中国财政部成功发行了5亿马克债券。在投资银行的八年时间里，沈南鹏参与了多起中国企业的海外融资，有成功的案例，也有失败的案例，无疑，这都属于难得的经验。

　　就在沈南鹏朝着投资银行家的轨迹一路升迁的时候，互联网热潮到来了……事后沈南鹏调侃：在那个挺忽悠的年代里，泡沫刺激了我们的创业神经。

　　新上海商人

　　回过头来说梁建章，梁建章后来就读复旦大学*届少年班，接下来是计算机本科，和沈南鹏同一年出国，进入乔治亚理工学院继续学习计算机，他没有重新选择人生目标，获得硕士学位之后进入了Oracle的硅谷总部。

　　1997年，梁建章通过内部应聘回到中国担任Oracle的中国区咨询总监。参与了众多大项目，比如民航的财务管理系统。

　　“那时在上海，一顿非常普通的午餐，我和建章、季崎3个人聊天。当时正是互联网*波浪潮的时候，我们自然就谈到了能否在互联网上做些文章……建章首先提出了改造传统旅游产业的想法，就这样，携程网随后诞生了。”

　　季崎1992年毕业于上海交通大学机械工程系，机器人专业硕士，1994年旅居美国，1997年回国创办上海协成科技，具体业务是写字楼综合布线。

　　1999年5月，沈南鹏与梁建章、季琦等人共同出资200万元创办了携程网（Ctrip.com），办公室就设在协成科技，“携程”与“协成”谐音。其中沈南鹏出资60万，为*个人股东，并且任总裁兼CFO.梁建章则出任CEO.

　　2000年2月，35岁的范敏加入携程，成为四人组合之一。范敏同样毕业于上海交通大学，在完成工业管理工程专业本科学业之后免试进入管理学院攻读管理学硕士。后来曾就读于瑞士洛桑酒店管理学校，此前，他是上海旅行社总经理，上海新亚（集团）酒店管理公司副总经理，有配车和司机。

　　沈南鹏后来要解释一个事情，虽然他此前有投资银行的背景，但是不等于融资就很容易，原因是资金需求不对口，他同IDG接触之前并没有联系。不过，从时间上看，过程颇为顺利，10月携程获得IDG的*轮投资50万美元。2000年3月接受软银、上海实业、美国Orchid（兰花基金）、晨兴集团，以及追加投资的IDG第二轮注资500万美元。

　　随后是网络股泡沫破灭，携程及时调整了之前投广告发展线上的思路。11月收购国内较大的电话订房公司现代运通，同时获得了美国凯雷集团1000万美元的投资，2001年，携程将公司名称“携程旅行网”更名为“携程旅行服务公司”。2002年4月，进一步收购北京海岸航空服务公司，以此为基础建立了机票预订服务中心。接下来，携程将预订中心放在上海，同时部署ERP系统。之后，其规模效应迅速显现。

　　携程是一家基于资本市场理解建立起来的公司，业务线清晰，即酒店订房和折扣机票预订，面对一个离散的，有大量竞争者存在的市场，通过新技术互联网的应用，以及娴熟的并购，迅速建立起一个有优势的，同时也是资本市场可接受的业务。

　　2003年12月9日，携程旅游网（Nasdaq：CTRP）在纳斯达克挂牌交易。发行价为18美元，融资共计7560万美元。开盘价为24.01美元，至收盘涨幅达88.56%.五名高管出售股份套现约为2520万美元，之后沈南鹏仍然持有7.60%的股份。携程上市更重要的意义在于打破了中国互联网企业*波登陆纳斯达克之后近3年未有IPO的状况。

　　2001年，透过携程沈南鹏们注意到经济型酒店是市场的空白。在季琦的努力下，首都旅游集团总裁梅蕴新决定尝试这一项目。2002年6月，首旅集团和携程旅行网合资组建了如家。携程控股55%、首旅45%，启动资金是1000万元。沈南鹏和梅蕴新担任董事会联席主席。合资公司从首旅租下了4个旅店的15年使用权。

　　如家经历了更为迅速的发展，通过经营及授权管理两条腿走路。截至2006年6月底，如家的酒店数量已达82家，此外另有57家酒店在筹建中。年收入已达到2.49亿元人民币，利润为2700万元。

　　2005年1月，季琦离开如家，百安居中国副总裁孙坚成为如家CEO.其后季琦做客《波士堂》，在节目中，将沈南鹏称之为“沈先生”，对其他人则直接称名字。之后沈南鹏在参加《波士堂》对此作了解释，表示孙坚有连锁业的经验，“我们只是把所有的人才尽量放在合适的位子上，孙坚合适做如家的CEO，所以我们请他来了，而且离开如家，也要得到季琦本人的同意，这也是他本人愿意的事情。”

　　离开如家管理层后季琦投资2000万美元组建了力山投资公司，担任CEO，其中一个项目为中档酒店“汉庭商务酒店”，之后获得了8500万美元的融资。

　　2006年10月26日，如家快捷酒店（Nasdaq：HMIN）股票在纳斯达克挂牌交易，开盘价22美元，最终报收于22.50美元，较发行价上涨8.70美元，涨幅为63.04%，融资1.09亿美元。

　　事实上在2005年8月5日，携程网在发布第二季度财报时宣布，总裁兼CFO沈南鹏向公司提出请辞要求，今后将在风险投资领域发展。

　　他与红杉

　　虽然沈南鹏表示，在携程的工作不仅只是引资，80%的时间在日常管理上，设计流程，实现“六西格玛”，但是他个人的风险投资行为一直在从事着。

　　2005年12月华友世纪以410万美元全资收购上海岩浆数码科技有限公司。岩浆数码是国内*的手机游戏服务商，拥有超过200款自主产权的游戏，支持100多种手机终端，国内市场占有率超过10%。岩浆数码便是沈南鹏的早期投资。

　　在携程寻找二三线城市广告投放途径的时候，沈南鹏注意到了分众传媒和江南春，随后成为分众的投资者。江南春事后表示，分众并不需要个人投资者的资金，但是沈南鹏基于投资者的角度认识公司是重要的，通过股权换取经验是值得的。

　　在分众传媒上市当天，江南春和沈南鹏电话交换情况，沈南鹏建议迅速并购聚众传媒。他的另一项贡献是，促成新浪曹国伟加入分众传媒担任独立董事，以增加分众在媒体并购方面的经验。

　　2007年8月8日，易居中国在纽交所上市（NYSE：EJ），发行价格为13.80美元每ADS，融资2.015亿美元。易居中国成为*只在美国挂牌的中国地产概念股。其业务为一手房的代理销售，二手房中介业务，以及房地产信息咨询。这又是沈南鹏的一个个人投资项目。

　　易居中国原名金丰易居，2007年9月易居中国董事局主席周忻在接受《地产》采访时表示，“找对了人，就是指引入了沈南鹏作天使投资人，这是我们整个过程中非常重要的一个点。”

　　沈南鹏进入后，基于上市，对易居中国的业务架构给予了意见。易居中国原有的业务集中于上海，沈南鹏则建议做全国性的覆盖。在专注新房代理的同时，适度关注二手房。之后，2006年3月，经过沈南鹏的牵线，引入了瑞士信贷集团旗下的DLJ房地产基金等4家私募基金公司，融资2500万美元。

　　在越来越深入于风险投资之后，沈南鹏也有自己的困扰：个人投资并没有足够的时间和精力对创业企业的商业模式进行透彻的考察。“投资一个企业基本上是由于受到了其创始人的感染。”

　　在投资分众的过程中，沈南鹏结识了代表德丰杰的张帆。张帆早年就读于北京清华大学计算机科学与技术系，大学两年级时随家人移民美国，后来在斯坦福大学学习经济，之后又获得了MBA学位，2001年张帆加入了德丰杰全球创业投资基金，2002年以这支基金副总裁兼中国首席代表的身份回到了中国。张帆投资了空中网，并且作为董事参与了百度的上市。

　　2005年6月，沈南鹏和已经从德丰杰辞职的张帆商量如何搭建一个平台。与此同时红杉资本Sequoia Capital也在寻求进入中国的方式，双方接触之后，发现共同点颇多，当然人才难得，两边很快达成了默契。

　　红杉中国的具体合作方式类似于，红杉在印度、以色列等海外市场的合作方式，共享Sequoia Capital品牌，但是决策则在本土团队手中。在红杉资本支持下，两人只用了不到2个月的时间就完成了规模达2亿多美元的红杉资本中国基金（Sequoia Capital China）的募集工作。

　　众多的机构成为红杉资本中国基金的有限合伙人。斯坦福大学基金、普林斯顿大学基金、哥伦比亚大学基金、杜克大学基金或者洛克菲勒基金、卡耐基基金以及福特基金。办公地点设在北京朝阳区霄云路36号国航大厦24层。

　　投资逻辑

　　2005年9月，也就是刚刚完成资金募集之后，红杉中国的*单就投在了亚洲互动传媒上，投入近600万美元。当然有关亚洲互动传媒的故事已经不再有新闻性。

　　随后他们投资了社区搜索奇虎、视频网站悠视网、分类网站大众点评网、社区软件康盛创想和从事软件外包的文思创新，以及倍受关注的51.com.除了纯粹的TMT项目之外，还有卡通企业湖南宏梦，也就是虹猫蓝兔的制作公司，这属于风投*次涉足国内卡通业；福建利农集团，这也是红杉成立以来*次参与农业项目；提供彩票投注终端设备的穗彩公司。到2007年年初，最初的2亿美元创业基金已经基本投完了。

　　虽然外界认为红杉中国的投资方向有些随机，对应红杉美国则有清晰的脉络，但是红杉找沈南鹏和张帆合作却不是偶然的，他们两人的理念有同红杉吻合的地方。

　　红杉创始人唐-瓦伦丁强调，将注意力集中在努力满足巨大市场需求的公司，好过于追随创业公司去创造需求，这被总结为“下注于赛道，而非赛手”。唐-瓦伦丁还曾经表示，他一生只见过两名具有非凡洞察力的创业者，即英特尔的罗伯特-诺伊斯和苹果的斯蒂夫-乔布斯。

　　这就很好解释，为什么红杉第二代中的明星人物迈克尔-莫瑞茨会介入到雅虎中去。雅虎在一开始就提供免费的信息，那么它如何获利？但是从历史看，电视和广播都是免费的，曾经在《时代》担任记者的莫瑞茨很快有了结论，作为一个普及更快的新媒体，雅虎有机会建立一个媒体帝国。

　　张帆表示：“1970年代看红杉，你也看不出来它的路径，但你30年后，反过来看，一切就很清晰。我们的也是这样”。从这个角度说，我们已经可以看出，沈南鹏的投资脉络，最初的携程，之后的如家，接下来的易居，2005年3月他投资了“一茶一坐”。沈南鹏则说明，他们不过是基于国内GDP持续增长，介入到个人消费提升所带来的新需求。

　　另一方面，传统上红杉都是两人组合，比如说迈克尔-莫瑞茨和道格-莱昂内，沈南鹏和张帆不只一次对外谈了他们的默契性。2006年沈南鹏在接受《环球企业家》采访时，就未来两人彼此负责的项目出现业绩差异时，是否一方会感到不安时表示：“每个决策都是我们一起决策的，如果有一家公司失败了，那也是我们共同的错，而不是某一个人的错。”

　　2007年5月红杉资本中国管理的中国创业基金2期和中国成长基金1期成立，规模为2.5亿美元和5亿美元，基金存续期限为10年，分别投向处于初创期和成熟期的中国企业。在2007创投年度论坛上张帆接受了路透的采访，他表示，“我们希望2009年或2010年将这些资金全部投完。”

　　张帆认为，美国的风险投资可能会侧重于某个领域，但是中国处于迅速增长的时期，很多领域都有很好的机会。“我们将关注每一个高增长的行业，红杉中国将用心甄别每个高增长行业中的未来*。”

　　2008年2月红杉中国宣布斥资5.7亿元收购邮购公司麦考林多数股权，成为麦考林的控股方，麦考林之前的主要股东华平基金则撤出麦考林。这是红杉资本中国迄今*的单笔投资，同时也是*个控股收购项目，沈南鹏出任麦考林董事长。

　　沈南鹏向媒体表示，麦考林“传统目录销售+B2C+线下店铺”的多样化分销模式是吸引红杉的要素。“在不到20年的时间里，中国零售市场出现了西方国家经过150年才产生完成的零售业态，并且每年以11%的速度增长。”沈南鹏强调麦考林是行业领导，表示希望此次控股投资能推动国内多渠道零售模式的发展。

　　冬季里的风险投资

　　2008年10月23日沈南鹏参加了CCTV最近的热门节目《直击华尔街风暴》，节目中主持人问及，金融危机对美国高科技产业的影响。

　　沈南鹏回答：其实影响不是很大，因为我们讲我们是长线基金。首先并没有赎回这种短期的压力，在投资上非常谨慎。（但是）确实美国实体经济受到影响，高科技行业里面很多企业最多的产品是卖给实体经济。

　　沈南鹏进一步指出：比如讲美国的互联网行业，互联网行业的基本是什么？就是广告。广告占了整个互联网营业额的50%以上。在美国经济不好的情况下，互联网的广告难道不会受影响吗？肯定会受影响。在这种情况下，风险投资在投资高科技的时候肯定会格外小心。

　　他暗示了新的投资趋向：我们看到有些服务业，比如大众消费品，比如医疗，比如教育，他们的现金流可能会不错。未来一两年，尽管经济增长会放缓，但是对这些企业本身的发展和增长不会产生影响。所以“我们在行业选择上会非常谨慎”。

　　但是这并非是创业者关注的关键，关键在退出，即IPO不通畅的时候，风险投资对创业项目的投资意愿。

　　10月末的创业家年会上，沈南鹏表示：假如没有资本市场，市场参与者、尤其是企业家，应该如何生存？当然假设是不成立的，华尔街迟早会回来，这是一个很重要的命题。

　　沈南鹏指出，事实上也有许多上市公司CEO抱怨过不应该上市，那如果没有IPO，大家应该如何做生意呢？沈南鹏自己给出的结论属于老生常谈：金融学对企业基本的判断就是“现金流折现”，即使没有资本市场和IPO，也应该从这样的商业原理看问题。在市场狂热的时候，大家都在问我行业和领域应该给的市盈率，“其实企业根本的问题，是投入的资金能够带来多大的回报，”这是非常重要的问题。

　　“冬天来临企业应该开始收缩，但仍然应该进行投入，关键的问题是投资回报率是多少。”

　　在半个月之前，红杉资本总部在美国召集多家公司，研究金融危机下财务压力的问题。之后沈南鹏就此对媒体表示，全球性的金融风暴不会改变红杉中国的投资策略，但对于相关行业的创业企业有较大影响，他建议这些企业在财务上要做最坏的打算。

　　近期网上流传一封电子邮件，内容是红杉资本致旗下所投资公司CEO的信，文中涉及：“现金比你妈妈更重要！”，信的最后强调：让我们重申一次：在用光我们提供的资金之前，你们的现金流仍没有什么起色的话，那就不要再伸手向我们要钱！

　　沈南鹏在论坛上称，没有收到那么一封邮件，但是他表示同意邮件中的观点，换句话说，今天资本市场将不再提供持续的资金，沈南鹏具体解说：这是每个创业者都需要理性思考的问题。没有投入企业就无法发展，如果资金投入后，未来2到3年有30%的回报，还是值得做的。但如果回报周期是6到7年，就需要慎重考虑风险问题。“我们不关注你有多少现金，而是你能否把现金用好，对自己的回报率有更好要求，这是后金融时代应该关注的问题。”

　　结语

　　其实过去数年，风险投资的思路十分简单，首先是评估市场趋势，当然，随着经济的持续增长，国内一些消费模式开始接近于工业化国家，风险投资自上而下配置资源，接下来就是创业企业家多快好省地执行，在今年翻一番，明年再翻一番，这样应接不暇的增长之后，企业就被推到了资本市场。

　　怎么说，当然这也不错，至少在名义上，创业企业家在相对短的时间内就积累了庞大的个人财富，至少拥有一个初具规模的企业，并且还占据市场主导地位。但是这并非是创业全部的乐趣，创业另一方面的乐趣在于，创业者可以自主探索新的需求，更好的用户体验等等。这在一个强调迅速成功的环境里，不再被提及。那么在未来几年，风险投资很难成为创业者生活的重心，相应创业者也可以有不同的创业体验。

【本文由投资界合作伙伴腾讯科技授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。