“美国JOBS法案”打通民间资本与中小企业融资渠道
2012年4月5日，美国总统奥巴马签署了全名为Jumpstart Our Business Startups Act的创业企业融资法案（下简称“JOBS法案”）。法案旨在通过放宽金融监管要求来鼓励美国小微企业融资，扶植企业成长并创造就业机会。通读法案，清科研究中心认为法案将对其定义下的最近一财政年度收入不足10.00亿美元的“新兴成长型企业”的融资现状产生巨大影响。同时，我们认为JOBS法案有以下五大重要看点：
看点一：私募方式募集基金可进行公开宣传
JOBS法案免除了非上市企业通过私募方式募集资金时不得公开宣传的限制（这一限制从1983年开始实行），但要求参与其中的投资人均为认证投资人，同时，此类募集将不会因为公开宣传而被视为公开募集。这一举措将使非上市企业在募集资金时可以进行更为广泛的宣传，扩大了参与投资的投资人群体，扩宽了企业融资渠道。
看点二：允许银行引入更多投资人
此前，美国国内银行或银行控股公司若总资产超过1,000.00万美元且股东人数超过500人，将需向SEC进行注册，并承担相应的信息披露义务。JOBS法案将这一人数限制调高至了2,000人。此外，之前法律规定银行或银行控股公司股东人数少于300人时，可以从SEC注销注册，JOBS法案将这一人数要求提高至了1,200人。这一规定无疑将鼓励小型银行吸引更多投资人的投资，而不需要向SEC注册并承担信息披露义务，拓宽了银行的融资渠道，减轻了银行融资成本，允许更多投资人参与银行投资，加速为金融危机后受到重创的金融体系注入更多的资金支持。
2012年3月底，中国国务院批准实施《浙江省温州市金融综合改革试验区总体方案》（下简称“温州12条”），其中提出鼓励和支持民间资金参与地方金融机构改革，依法发起设立或参股村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型金融组织。与JOBS法案的相似之处在于，通过引导民间资本进入金融领域，温州12条的这一政策将为地方金融机构提供更多资金支持，同时促进民间资本投资的规范化。
看点三：放宽信息披露义务，小企业上市更为便捷
JOBS法案放宽了上市企业和拟上市企业的信息披露义务。例如，法案允许新兴成长型企业在向SEC递交上市申请时提交供此前2年的审计后财务报表，而不是此前要求的3年，同时，法案在此类企业上市后给予其5年的宽限期，在此期间企业可以在SEC的信息披露要求方面获得豁免，相关信息涉及财务信息、企业内部控制审计和管理层薪资水平等。
对此，清科研究中心认为，JOBS法案为新兴成长型企业提供了一定程度上的融资便利，减轻了企业的信息披露负担和成本，加快了企业的上市速度。但企业也需考虑，在该法案背景下享有的一些豁免信息披露的权力，或将影响投资人对企业的估值判断。此外，这一法案将对中国赴美上市企业带来怎样的影响，满足“新兴成长型企业”定义的中国企业是否也可以享有相应的豁免权也是我们建议业内人士关注的重点。
看点四：允许企业通过网络平台募资，打通民间资本与中小企业间的融资渠道
JOBS法案允许新兴成长型企业每年通过网络平台募集不超过100.00万美元的资金，同时对参与此类投资的投资人、提供相关服务的中介机构以及发行人（即融资企业）均提出相应要求。例如，对于投资人，法案给出了其可用于此类投资的资金量限制，前12个月内收入不足10.00万美元的投资人所投金额不得超过2,000美元或其年收入的5.0%，前12个月内收入超过10.00万美元的投资人可以将其收入的10.0%用于此类投资，但上限为10.00万美元。此外，法案要求发行人在SEC完成备案，并向投资人及中介机构披露规定的信息。例如，法案根据发行人目标融资金额将其划分为三类——目标融资不超过10.00万美元、高于10.00万但不超过50.00万美元以及高于50.00万美元，并给予了不同的财务信息披露要求。
对此，清科研究中心认为，开通网络平台募资无疑为中小企业开拓了新的融资渠道，同时也通过直接将民众与非上市企业进行对接，允许普通群众参与到非上市企业投资中来，分享创业企业成长收益，是这一法案带来的重大突破。当然，虽然法案已经为保护投资人利益以及防止欺诈做出了相关要求与限制，但与网络平台融资相关的制度和行为准则仍有待建立。
与此同时，这一做法也为我国民间资本投资具有借鉴意义。目前，我国充沛的民间资本一直在积极寻找合法合规的多元化投资方式及渠道，但也有相当一部分资本仍游走于灰色地带，如何正确引导民间资本进入政府允许的领域也一直是有关部门的工作重点， JOBS法案中公众募资部分的推行将为我国提供更多有价值的参考。
看点五：私募融资监管松动，鼓励小企业融资
根据现行法规，总资产达到1,000.00万美元且股东人数超过500人的企业需向SEC进行上市公司注册，并承担相应的信息披露义务。JOBS法案将这一人数限制调高至了2,000人，但其中SEC认证的投资人不得低于500人。这一做法将允许暂无上市计划的企业推迟上市，并继续通过私募方式募集资金。与此同时，在现行法规下，一年内融资规模不超过500.00万美元的企业将在SEC备案和信息披露方面享有一定的豁免权，JOBS法案将这一金额上限上调至了5,000.00万美元。无疑，这一举措通过减轻企业信息披露负担的方式鼓励小企业扩大融资规模。
