中骏资本温俊峰：践行“产业+资本+投行”理念，一位投行老兵的PE投资逻辑

　　长风从漆黑的苍穹中扑下，四环外荒草折腰，几个均价不到3000元/平的新楼盘内，灯光稀稀落落。回忆起千禧年前的1999，温俊峰在朋友圈写到：那一年拼命进了一家证券公司，每天从宿舍骑着自行车到阜成门，然后坐公司班车沿二环绕半圈上班。

　　从“hard模式”到舒适模式，温俊峰一直在投行干到2011年。这12年间，他成为了中国首批保荐代表人，作为项目负责人负责及参与的IPO、再融资、重大资产重组的上市公司达数十家。

　　2011年，在全民PE浪潮的裹挟下，温俊峰跳出投行“舒适区”，加入九鼎投资担任合伙人。在九鼎的3年里，主导投资超过几十家，累计金额超过20亿，其中飞天诚信、佰利联、新天然气、贝肯能源等已经上市且投资收益均超过10倍。3年过后，温俊峰看到了上市公司投资并购的大机会，与同是投行出身的几位伙伴不谋而合，于2014年9月共同成立中骏资本并担任公司创始合伙人兼董事长。

（图为中骏资本创始合伙人兼董事长温俊峰）

　　典型投行系PE的自我迭代

　　中骏资本是一家典型的投行系PE机构。

　　公司创始合伙人兼CEO巴震也是国内首批保荐代表人，有15年投资、投行经验，主导石基信息、易华录、佰利联、渤海活塞等公司IPO及银之杰等公司的并购重组，推动上述公司市值超过10倍的高速增长。此外，其团队核心成员均具备5年以上投行投资工作经验，累计承担过近百家上市公司的IPO、再融资或重组项目，因此拥有丰富的资本运作经验和上市公司及产业、金融机构资源。

　　成立初始，在PE陷入低潮期、上市公司崭露头角的市场环境下，中骏资本践行的是”上市公司投资+PE投资并行”的投资策略。上市公司业务方面，通过投资、并购、定增等方式在内，中骏资本一共投资了近10亿元。在经历了2015年中国A股市场的大跌宕后，从2016年下半年开始，中骏资本的投资重心转移到了PE投资上。

　　“团队的多年投行经历积累了丰富的上市公司资源和资本运作经验，如果不做（上市公司投资）很浪费资源。但是上市公司投资只是短期的、现金流的生意，PE投资才是立身资本和投资能力的体现。而这两年牛熊市的飞速转换也牵扯着团队大量精力，没法静下心来做产业研究，这就背离了价值投资的初衷，因此我们最终决定有这样一个转变。”温俊峰解释到。

　　中骏资本投行系PE的特征同样体现在其投资风格和投资理念上。

　　企业在IPO过程中来自于证监会和交易所的监察和监管给予了投行人巨大的压力，肩负的企业上市重任也让投行人得小心处理好每一处细节，因此投行人都比较谨慎。表现在PE投资上，中骏资本的投资风格偏于稳健和谨慎。

　　“不了解的行业是肯定不会去做的。只有在深入研究行业并具备相应的能力，找到投资方向和投资逻辑后，才会做相关投资。对于一些新的投资方向也会相对谨慎。”温俊峰多次强调中骏资本投资的稳健性，没有深入考察的行业绝不会贸然进入。

　　这种投资风格结合团队多年投行生涯资源的积累，中骏资本践行着“产业+资本+投行”的投资理念：立足于产业互联网，用资本和投行服务打造资本生态圈。

　　温俊峰多次提到给予团队充分的时间、空间和自由进行深入的行业研究。兵马未动，研究先行，只有在经过长期的研究和跟踪、深入了解行业并判断值得投资后，才会进行布局。深入的研究后，中骏资本并未追逐目前创投圈内流行的互联网+概念，而是偏好于“产业+互联网”方向。

　　事实上，中骏团队的行业研究也曾引起不少关注及成果转化。在汽车电商如火如荼的2016年，对该领域有着极深认知的公司研究员常敬钘大胆发表了《你们都错了，致汽车电商！》的文章，创造性地提出汽车电商平台是唯一面向C端却需要用产业互联网思维来构建的核心观点，一针见血的指出了现有汽车电商模式的核心逻辑问题。文章由传播后，获得了不少行业内资深人士的讨论与认同。其中某互联网美股上市公司核心高管看到后，积极与中骏团队进行深入的交流和沟通，发出了“志同道合”的感叹，认为中骏是最懂汽车产业、最懂产业互联网的投资机构，最终决定一起出资创立一家新公司。目前该公司已经成立，中骏资本设立了一只2.6亿元的专项基金投资于该公司，出资人中有6家境内外上市公司或大股东参与其中。

　　基于“产业+资本+投行”的投资理念，中骏资本已在文化体育、汽车后市场、新能源、互联网大数据等领域进行了投资布局，截止2016年6月，中骏资本联合相关产业资本共发起设立3只产业投资基金，管理规模超过10亿元。

　　经历PE1.0到2.0时代的变革，中骏资本有独到的投资偏好

　　从2011年进入股权投资市场至今，温俊峰完整经历了中国股权投资市场从1.0时代到2.0时代的变革。

　　他表示，PE有金融和产业两种属性，在1.0时代，受益于中国经济过去多年的高速增长，资本成为了市场上的稀缺资源，享受很高的投资回报率；但受制于资本市场的不成熟以及市场化缺失，资本获利模式大多为利用信息不对称进行的套利与投机，很少有为企业提供服务与价值创造的投资机构。1.0时代更看重机构的金融属性。

　　随着中国经济步入减速转型期，PE投资进入2.0时代，资本不再是稀缺资源，好项目开始成为资本追逐的热点，投资风险回报比升高；同时，资本市场逐步成熟，项目退出机制健全，资本获利模式逐步由套利投机转变为价值投资，能够为企业带来除资本外的全方位服务与产业资源的机构将更具备竞争优势。

　　2.0时代，市场上钱多好项目少，只有与产业资本和资源结合起来，才能投出好项目。

　　以中骏微影文化体育基金为例，微影时代在文化产业链上的资源、背景和渠道优势能链接被投企业的上下游，结合中骏资本自身的投行优势进行资本运作，整个产业链能很好的串联起来。

　　其中一个叫君舍文化的投资项目令温俊峰印象深刻。君舍文化由小马奔腾副董事长、总经理钟丽芳携原有团队创办，主要做影视剧项目开发及投资、舞台剧投资制作。钟丽芳团队在行业内有着非常丰富的资源和人脉，在成立一年后公司盈利超过了4000万，未来更有可能把不同业务线分拆成立不同公司独立上市或并购。

　　在汽车互联网基金所投项目中，温俊峰认为换车网最具有成为独角兽的潜质。与市面上常见的互联网+汽车创业公司不同，换车网是汽车产业+互联网的背景，定位于汽车整合营销及交易服务平台。它的几位创始人都曾是汽车行业高管及资深互联网人士，深知这一领域不是烧钱就能换来市场的，而是专注平台服务，根据主机厂、经销商以及消费者的核心诉求匹配低成本高效的服务工具及产品。同时迎合消费升级塑造全新的汽车生活体验。换车网是目前全国唯一一家获得整车厂商授权经销资质的互联网公司，通过换车切入汽车电商市场，目前换车网月均销售新车1000+辆，二手车200+辆，单季销售收入超2亿元，同比增长20多倍。这个项目中骏资本同样在很早期就进入了。

　　高端制造与产业互联网的新机会，要在新三板上寻找优质标的

　　谈及未来的发展，温俊峰表示，高端制造和产业互联网是中骏资本深入研究并看好的两大方向。

　　PE1.0时代到2.0时代还有一个明显变化，就是投资标的范围已经通过新三板大大缩小。过去想要找出优质投资标的，通常的解决办法就是人海战术——通过开发人员按财务标准、利润标准等对比IPO标准筛选。

　　而目前，新三板挂牌企业已超过1万家，其财务要求、法律规范已经基本把过去要费尽心思到三四线城市寻找的项目筛选了一遍。而且这个标的池足够大，至少对于中骏资本看好的高端制造产业而言，温俊峰认为完全可以筛选出合适的项目，而中骏资本投行背景最大的优势是退出，可以很好的解决新三板流动性不强造成的退出难题。

　　温俊峰表示，2017年，中骏资本与北汽产投合作成立了一只专注于高端制造的中骏安鹏智能制造股权投资基金，基金规模10亿元人民币，目前正在募集中，北汽产投作为投资顾问和领投出资人，认缴了10%的出资份额。这只基金的投资顾问北汽产投背靠北汽集团，将为被投项目提供专业的投资决策分析与投后强大的产业资源对接；中骏资本则秉承产业+资本+投行的理念，为基金所投项目注入深厚的“资本运作”与“投行基因”。目前，该基金拟投资项目包括占据国内高铁刹车片市场30%以上的某高铁新材料公司、国内技术领先的某著名锂电池生产企业以及获得国家科技发明一等奖的山东一家生产8AT自动变速箱的企业等。

　　同时，中骏已经根据行业研究在新三板筛选出了一批高端制造项目，这将是中骏未来一年投资发展的重头戏。

　　中骏资本与中科院科技成果转化中心合作成立的中科中骏创业投资基金已经设立完毕，将聚焦于产业互联网以及具有核心技术的中早期项目。

　　成立不到3年的中骏资本，管理资本量近20亿人民币，大大小小的投资项目超15个。即便在发展过程中遇到过一些曲折，但坚持“稳健投资精品”的初心始终未变。

本文来源投资界，作者：李红双 李丽花，原文：https://people.pedaily.cn/201701/20170111407946.shtml