2016最贵新股步长制药IPO 独家解密近600亿价值背后的发现者

　　头顶年内最贵新股称号的步长制药18日成功登陆上交所主板市场，步长制药总计发行股票不超过6980万股，创下了今年以来的最高发行价纪录——55.88元/股，总市值近600亿。

　　这家起步于陕西咸阳的民族中药企业生产的脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液等已经成为国内心脑血管患者的常备药。步长制药上市后，其创始人赵步长家族将以500亿稳坐陕西首富。

　　作为中成药行业的标杆企业，步长制药的背后有着40多家投资机构，而最早发现并投资的投资人是长江国弘董事长、首席合伙人李春义。

　　发现步长制药

　　发现步长制药是一个戏剧性的过程。2007年底，在看一个医疗项目时，与另外一家投资机构的医疗行业顾问交换名片后，发现这位顾问是医药领域的专家，就职于步长制药。深聊之后，李春义没有被当时看的医疗项目吸引，但是却对面前这位博士所在的步长制药产生了浓厚的兴趣。

　　于是李春义开始留意这家药企，毕竟没有听过步长制药这个公司，李春义跑了很多药店，问心脏不好，早搏有什么推荐，连问6家药店，都推荐稳心颗粒。恰巧回家探望母亲，李春义发现，母亲床头放着一瓶步长制药生产的脑心通，母亲说已经吃了两年了，效果很好。

　　自此李春义觉得有必要见一见步长制药的创始人。

　　第一次见赵涛先生，约在半夜12点，在北京昆仑饭店。为什么约这么晚？“他说他只有那个时候有时间。实际上快1点了才见上。”李春义回忆说。

　　当时步长制药并不需要融资，公司股权100%是赵涛家族的。但这次见面让李春义对赵涛，对赵涛对未来的宏大构想印象深刻。

　　步长制药聚焦的心脑血管，在中国的疾病图谱里是举足轻重的一块，市场前景够大。当时步长制药的中药品种都是独家的，在患者教育上有赵步长的“脑心同治”理念支撑，在营销上是李春义见过的最强的，“有策略、执行力强。”李春义这样评价。

　　加上创始人赵涛是一个格局很大，又脚踏实地的工作狂。“一个忘我的企业家一定是有未来的。”此时，李春义心里已经认定了步长制药。

　　李春义告诉赵涛，光需要家族的力量还不够，投资人不仅投钱，重大决策时可以听到更多不同的声音。

　　半年后，2008年，步长制药接受了由李春义团队管理的中欧创投基金的投资，这也是步长制药的第一笔外部投资。当时，真正做投资决策时李春义也有顾虑：首先，估值是按照利润的15倍算的，也就是说PE高达15倍；第二、从资产的角度来讲，PB已经超过10倍，也逼近15倍；第三、步长制药的核心产品，稳心颗粒、丹红都是并购来的，那么这些并购可持续吗？

　　前两点说到底是价格的问题，而李春义一直认为真正的好公司价格不是关键，要以动态的眼光看未来的价值。于是李春义以中欧创投基金为主体投资了第一笔5000万，后来陆续以雅戈尔投资、无锡领峰追投，共投资近7亿人民币。如果按照上市公允价值近600亿来算，第一笔投资回报超过6倍。

　　是什么促成了步长制药决定引入资本呢？李春义认为，创始人赵涛有格局、不封闭，也意识到企业要做大还是需要社会资本的进入。而且有时外部投资人作为利益共同体的第三方观点，对决策更有价值。

　　从早期筹备到如今终于IPO，步长制药上市用了几年的时间。对此李春义说：其实，企业上市等待时间过长对企业的未来发展是有影响的。以并购为例，企业在并购中成本和费用都会增加，利润会受到相应波动。，而且并购的资产一旦超过发行主体的一定比例，还会受到监管限制；但如果不去并购，则会耽误企业未来的布局与发展。

　　8年来步长制药业务稳定增长，2008年，李春义投资时，步长制药的三个拳头产品，步长脑心通、稳心颗粒和丹红注射液每年销售额为4、5亿人民币，现在稳心颗粒年销售额20亿，丹红注射液已经超过30亿。李春义说，“8年前步长制药只是一个单纯的中药制剂企业，但现在除中药外，步长已经在化药、生物药和医疗器械等领域做了很好的布局。”

　　李春义从08年开始担任步长制药的董事至今，在步长制药的所有外部投资人中，是参与企业事务比较深入的。“赵涛董事长一直倡导多元化的企业文化，也很大度和包容，很愿意倾听投资人的意见，吸取了很多并购决策方面的意见和建议。”李春义说。

　　医疗布局

　　对步长制药的投资是李春义在医疗健康领域投资的发端，随后执诚生物、和邦生物、品瑞医疗、海普药业、药石科技、七乐康、杰傲湃思生物医药、奥科达生物医药……逐一登上了长江国弘的“投资墙”，到目前为止一共投资了14-15亿资金。覆盖了生物制药，诊断试剂、医疗器械、医药流通、医疗信息化、医疗服务以及医院等全产业链，在长江国弘的投资组合中一个专业的医疗产业生态圈正在形成。

　　“从20年的时间跨度来看，医疗健康行业在中国应属于结构性短缺行业。医疗健康行业的内生增长动力依然十分充足。”李春义认为。

　　布局医疗行业之前，李春义带领团队对医疗健康行业进行了结构性的梳理与分析。在投资配置过程中，以医药投资为核心向外扩散。2015年11月长江国弘投资了生物制药公司奥科达，李春义的判断依据是“当前，中国药品同质化，做新药研发的企业是短缺的。”

　　在长江国弘的投资组合里，医疗器械也是一支重要的力量，“其实，医疗器械领域机会尤其多，当前国内使用的80%以上都是国外的医疗器械，中国的医疗器械生产技术正在快速赶超国际水平。”李春义认为，这里存在着一个红利期。2014年，长江国弘投资了一家口腔医疗器械公司，品瑞医疗器械，他们的主要产品是牙周病治疗仪，这家公司在对牙科磁致伸缩综合治疗领域的探索与研究上取得了突破性的进展，真正实现了龈上洁治、龈下刮治和根管荡洗的无痛、微痛治疗。

　　从产业链上找高价值点

　　目前，长江国弘除了重点投资医疗健康，还有两大领域：智能制造和智能消费。现在长江国弘同时在运作着三支行业基金，包括医疗健康基金，智能制造基金和智能技术基金。

　　2014年开始，李春义认为智能时代来了。李春义将信息化的演进与发展分为四个阶段。第一阶段是1995年以前，PC时代，主要驱动要素是计算技术处理能力。以IBM、惠普、英特尔、微软、思科为代表。第二阶段是1995年到2005年，桌面互联网时代，主要驱动要素是互联网数据传输。以谷歌、雅虎、eBay、亚马逊、百度、阿里、腾讯为代表。第三阶段是2005年到2015年，移动互联网时代，主要驱动要素是智能手机无线传输，这个时代诞生了苹果、强大了腾讯和阿里。而2015年之后，将进入的是万物互联智能时代，主要驱动要素是物联网和大数据。

　　谁将成为这个时代的代表企业？“我们现在非常关注将智能和原本所在的行业相结合的创业公司。”长江国弘即将募集完成一支规模为2亿元的智能技术基金，这支基金将专门投资这个领域。

　　在李春义的桌子上放着一本展开的《智能时代》，最近工作的间隙，李春义会翻看这本书。“未来的公司不管是什么类型，一定是数字化。单独提供产品已经很难满足客户的需求，未来的公司一定是产品端和服务端高度融合的。”李春义认为。

　　而在智能制造领域，传感器、工业控制系统是李春义极为看好的细分领域。2010年4月和2014年12月，李春义连续投资了世界领先的隧道磁电阻(TMR)传感器制造商多维科技，“他们能够制造出世界领先的磁传感器，填补了国内的空白，在国防、军工领域，打破了国外传感器垄断的局面。”李春义介绍说。

　　三大核心投资策略

　　这两年长江国弘的投资节奏稍稍加速，2015年投资了8家企业，2016年投资了15家企业，到目前为止共投出3亿多资金。

　　节奏微调，但是逻辑不变，李春义将长江国弘的投资策略归纳为三点：

　　首先，聚焦目标行业，一旦选定就扎根下去，挖深、挖透。怎么挖深、挖透？在涉足每个细分领域前，李春义都会带领团队进行长达4到6个月反反复复的研究和思考。

　　第一步，先分类，拿医疗器械领域为例，长江国弘将其分为诊断类、治疗类和保健类。其中诊断类再分为物理诊断类、化学诊断类、影像诊断类；治疗类再分为手术器械、光学仪器及内窥镜设备、物理治疗及康复设备、监护类仪器、植入性耗材等。

　　然后在分类的基础上进行深度研究。研究的基本逻辑是：分别以产业链和价值链为横纵坐标轴，从产业链上找高价值点。寻求高毛利，有议价空间的，不可替代的产品。

　　其次，严选优质标的。李春义坚信项目再好，人是导致能不能持续的关键要素。真正的企业家是稀缺的。没有利他的精神是做不好企业的。怎么看待一个优秀的企业家？李春义会全方位地衡量：第一，境界；第二，理性、担当、执着、包容、分享的基本素质；第三，战略规划、资源整合、短期利益与长期利益的平衡、授权、应变等多种能力。之所以投资步长制药，人的因素占了很大的比重，除创始人赵涛外，在步长制药的管理层还有一批非常优秀的职业经理人。

　　第三，投资之后，李春义非常注重帮助企业成长，与被投企业共同创造价值，只有创造了高价值才有可能在退出中获得高回报。今年，长江国弘完成了歌力思的完全退出，增值286%，获利接近3倍。

　　在整个投资过程中，李春义把专注、深挖看得很重。在未来相当长的一段时间，还将围绕专业基金的发展战略打造长江国弘的核心竞争优势。如果未来募集综合性基金，则将以母基金的形式，投向每个行业基金，每个行业基金拥有各自的专业投资团队。“我们不会单纯追求基金的规模，我们强调的是品质、踏实、专注的精品基金。”李春义说。

本文来源投资界，作者：李梅，原文：https://people.pedaily.cn/201611/20161118405571.shtml