松禾罗飞：专业化PE比例相对不高 IPO发行效率低亟待解决

　　“松禾资本今年也整体放缓了投资脚步，投资了不到十家的企业。”日前在接受投资界采访时，松禾资本创始合伙人罗飞坦言，在现在的投资环境下，需要比2011年投资更加谨慎。

松禾资本创始合伙人罗飞

　　松禾资本目前有两类基金，一类是专注成长期投资的基金，包括苏州松禾成长基金等，主要关注节能环保、清洁技术、电子商务和移动互联网等领域；而另一类是专注早期投资的专项基金，如2011年松禾资本今年完成了一支早期基金的募集——光启超材料产业基金。该基金总规模2.5亿元，由厉伟亲自带队管理，主要投资于超材料领域。

　　而这两类基金投资步调都有所放缓，罗飞介绍，今年投资的企业主要围绕3G移动通讯领域做上下游的投资，“现在运营商网络服务质量的提升，网络逐步优化，移动终端行业应用的数据条件越来越好。投资移动应用更满足目前的需求。”罗飞称。

　　在移动通讯领域，松禾资本曾完成投资梦网科技、键桥通讯等企业。2012年，松禾资本投资了世纪安软和博瑞德科技。其中世纪安软是一家主营新一代移动警务终端的公司，结合公安行业特点运用移动互联网技术、云计算和移动终端物联识别技术。博瑞德科技是主要从事移动通讯网络优化的企业。在罗飞看来，移动通讯的应用中网络优化技术是核心，这也是用户最大的需求。

　　早期投资更需专业化PE 进军第三方理财是寻找自身定位

　　在今年“2012松禾资本春季论坛”上，罗飞提出要做专业化的基金，专业化的团队和专业化的组织架构。对于专业化基金的标准，罗飞定义为，无论是做早期、成长期还是并购基金投资，更加注重行业聚焦，专注在有限几个领域中做专业化的投资。

　　“目前本土机构的专业化基金比例相对不高。”罗飞解释，本土机构前五年从基金募集到投资，更多是泛行业的关注，而专业化是未来的趋势和方向，将从行业和投资阶段两方面分化。

　　对于投资阶段的专业化，最近在PE行业掀起了一阵投资早期企业的风潮。戈壁创投去年年底开启了名叫“绿洲计划”的投资孵化计划。同创伟业今年完成了一支早期基金的募集，同时打造了一个创业孵化器“同创梦工厂”。松禾资本投资总监张春晖也认为，PE投资过热，投资者应该多转向天使和早期投资。

　　对此，罗飞的观点是今年有一大半机构都在考虑早期投资，而且很多机构进展不错。多家成长期的基金也在考虑，调整相对早期项目的配置。而对于早期项目的退出，罗飞认为不需要太过担心，他认为早期项目的并购比例会提高，另外国内的新三板等会是退出的渠道。

　　同时，罗飞指出，早期投资于成长期投资有很大的差别。“早期投资更加需要专业化，另一方面也需要投资人对于企业的发展有更多的参与和更多的贡献，跟中后期项目的投资跟GP的要求是不一样的，对于团队等因素的要求更高。”他说。

　　除了向早期投资发展外，也有机构开始另辟蹊径，进军第三方理财机构。近日有国内知名民营PE宣布成立财富管理部。罗飞认为，股权投资从某种意义上来讲也是理财服务，可能有机构认为PE投资给LP带来的回报吸引力不如从前，选择进军理财服务领域也是找到专业定位的方式。“有的机构坚持在VC/PE领域，有的机构选择离开，都是从自身专业考虑的结果。”罗飞称。

　　另一方面，这也与LP的需求变化有很大的关系。罗飞表示，目前专业的LP对整个市场更加关注和谨慎，对PE未来的合理预期也有所调整，甚至终止继续投资。

　　对赌协议是机构与企业的承诺契约 IPO发行效率太低

　　目前的经济环境，不仅仅对LP/GP造成影响，更会影响创业者与投资人的关系。对于前段时间发生的对赌协议等纠纷问题，罗飞认为，对赌协议是基于投资人与创业者的承诺契约，“契约精神是第一位，基于大家合作、信守承诺的基础上，对赌协议也可以有一些调整。因为对赌往往是在比较乐观的情况下签订的。经济环境和公司业绩发生变化都是正常的，根据变化对企业业绩可以形成新的调整，但一定是在在契约精神的基础上。”罗飞称。

　　自2009年创业板推出至今，松禾资本投资的企业中已经12家企业成功退出（9家境内上市、2家境外上市和1家被并购）。包括国民技术、西陇化工、长城集团、齐心文具、迪威视讯、键桥通讯、达实智能、迪森股份等。

　　自8月以来，证监会IPO发行审核放缓的趋势一直没变。清科研究中心报告显示，截至今年9月底，境内共有758家企业排队上市。业内人士指出，根据过去3年的上市速度以及79%的平均过会率，尚需两年半时间消化目前的排队上市企业。

　　谈及现在的市场环境下最担心的问题时，罗飞表示目前最担心的是发行审核效率的问题。他举例，现在的企业IPO就像是国庆长假高速公路堵车的问题。“发行效率大大降低，这是系统性的问题，‘汽车跑不过蜗牛’。”罗飞对目前的问题表示很无奈。

　　而在企业方面，罗飞表示依然会看重企业的增长性，同时更加看重企业现金流创造的能力。“在堵车的情况下，这些将更加重要。”他说。

本文来源投资界，作者：刘聪，原文：https://people.pedaily.cn/201211/20121126339195.shtml