倪正东：中国股权投资市场需要适度降温

　　投资界7月14日消息，在今日由清科集团主办的“第十届中国创业投资暨私募股权投资中期论坛”上，清科集团创始人、CEO兼总裁倪正东发表了题为“中国股权投资市场需要适度降温”的主题演讲。

　　倪正东表示，当前中国VC/PE市场处在一个近乎狂热的时期。中国VC/PE市场中已经有泡沫，而且有泡沫有变大的趋势。进入VC投资需要谨慎和理性。同时倪正东还认为，VC/PE间的竞争导致投资估值过高，对于整个行业是有害的，长期下去，会伤害整个行业。

　　根据清科研究中心的数据，2010年上半年VC市场的募资迅速回暖，募资总量已经接近2009年全年水平。去年VC募资58亿美元，仅今年上半年VC就募资58亿美元。

　　从投资的数量来看，人民币基金依然是主导。VC关注的四大行业互联网、医疗健康、清洁技术、消费中。互联网再次成为投资热点。

　　今年上半年，PE投了75家公司，投资的金额比去年减少了62%，投资金额最多的是连锁行业，其次是机械制造业、食品饮料等。投资地域北京是最多，上海平均投资金额位列第一。成长和投资上市公司依然是主流，成长资本占61%。目前来说，在中国并购基金没有太大的市场。

　　上半年国内并购市场猛增，但平均金额下降，案例有194起，跨国并购呈上升态势，跟去年同比增长了130%，金额增长了160%。与VC有关的并购规模持续增加，并购规模跟去年同期相比增长了7倍。VC退出的需要时间、耐心，可能将来占的比重会越来越大。

　　上半年中国企业上市递增，上市数量跟去年同期相比增长了12倍，上市融资的金额增长了接近13倍，中国今年上半年总共有121家公司上市。海外上市，同比有增加，数量增加130%，反比有回落。总体来说，只有37家。从海外上市的地方来看，主板占了71%，纳斯达克占了10%，纽交所占了8%，加在一块占了90%。特别值得一提的是香港主板在最近这几年海外IPO退出占了一半以上的份额。

　　今年上半年VC和PE支持的项目加在一块370个，退出是82个，接近投资的25%。倪正东分析说，“今年是一个退出的好年份。年初时我预计今年VC和PE支持的超过100家，这个好像比较容易实现。突破100家应该没有问题。”

　　以下为演讲实录：

　　各位来宾、各位朋友早上好！欢迎大家参加第十届中期论坛。清科的会已经第十年，我们是一个非常务实的公司，我们这个会也是非常务实的会。我们第一年办这个会的时候，其实就是为了让行业有一个交流的平台，所以我们每年十多次会，更多的是向我们行业的投行闭门交流的会，当然也是一个我们行业跟媒体、跟企业家、跟相关机构沟通的会。

　　在这里，我要特别感谢我们这次大会的赞助商，我们今天所有的参会嘉宾，特别是很多朋友都是十年一直支持我们。当然也要感谢各位参会的嘉宾，大家都是从各个地方过来，我也要感谢大会其他的支持机构，特别是深圳产权交易所研究中心，我们在很多方面有很多的合作。也要感谢参会的媒体，因为你们把我们这个行业的声音传达出去。我想我们今天会有很多的观点，可以值得跟大家去分享。也希望借助大家的手和笔传播出去，因为我觉得我们这个行业需要一些思考，需要一些观察。

　　今天，我也准备了一个PPT，也希望跟行业的同仁、媒体进行探讨、交流。

　　这是基于我们上半年的数据，但我想特别强调的是，我们其实现在处于一个夏天，有很多人问我为什么清科的中期大会选择在深圳开，好像6月份刚开过一次会。其实我们好久没在深圳开会了，所以我们同行很多人说创业板这么火热，清科还是在这儿办一次吧，所以我们就来了。

　　今天还是挺热的，所以我们有必要就像我们创投行业一样需要进行一些冷静的思考。我今天的主题是“中国股权投资市场需要适度降温”，我们自己要给自己降温，不然我们觉得可能会有一些中暑。

　　这里有一些数据（图），我想很多人都是第一次看到。首先看VC的市场，半年的募资迅速回暖，募资总量已经接近2009年全年水平，去年VC募资58亿美元，今年上半年我们VC的募资是58亿美元。咱们上半年把去年全年的活全干了。就拿今年上半年跟去年全年相比，也是历史第三。因为08年总共募资73亿美元。我问我们研究的同事说这个数字有没有问题，然后我一个个对了，还真是没水分。

　　再看下面一组数字（图）五，人民币和美元到底募得怎么样，美元是33亿，人民币是24亿，我说美元有这么多吗？美元基金的募资还是很多的。增长还是低于预期。为什么这个数字跟我们的预期要差呢？为什么我们投了这么多钱见不到呢？其实很多的钱是一些刚成立的VC或者名字都不叫VC的钱投进去的。所以我觉得这个可能对我们的数字也是有一些影响。

　　从投资的数量来看，人民币依然是主导（图）。VC四大行业：互联网、医疗健康、清洁技术、消费，看我们的投资数据，第一位是互联网、第二位医疗技术。还是比较吻合的。互联网再次成为投资的热点，现在媒体上炒得最多的就是团购，到处都是团购。其实是挺有意思的，说明中国很有创业的热情，但是大家很多都是门槛很低的竞争。

　　投资的地域来看，北京最多，超过了第二名的好几倍。所以VCP把总部设在北京也挺好的，哪怕是深圳的VC也可以在北京多开点办公室，多增加点人手。江浙地区的投资增加很快，投资阶段扩张期的占了6成，我这里特别强调的是在我们295个项目里面，有127个投资是小于50个人的。

　　看PE的市场，花很多时间在募资上面，有研究中心来找我们要数据，提供帮助的VC基金非常多，我们很有钱，刚上市，我们刚募的20亿，我们可以拿5个亿来做VC/PE。已经有6家是美元基金，募资的金额美元有40亿，人民币有只有40亿，外国钱多，抄底还是很有选择的。

　　单笔交易还是相对过去几年比较小，今年上半年，PE投了75家公司，PE跟VC差不多，所以今年PE投的钱上半年是有限的。投资的金额比去年减少了62%，可能很多项目需要更长的时间。也不排除PE的项目被VC投掉，因为现在PE  VC化。基本上是PE的钱一半一半。

　　投资的行业，PE投的钱最多的是连锁投资，VC投资的是TMG、清洁、医疗。所以媒体去看的时候，咱们就这几个行业比较多。在PE里面投资比较多的还有机械制造业、食品饮料等。我们这些数据会跟大家分享，所以媒体记者朋友可以在里面发掘很多观点出来。

　　投资地域像北京是最多的，当然上海平均投资金额位列第一。

　　成长和投资上市公司依然是主流，成长资本占到61%。在中国并购基金目前来说没有太大的市场。

　　退出有41个案子，基本都是IPO出来的，退出比较多的行业主要是机械工程的项目，再就是食品和饮料行业。并购市场我觉得这几年的趋势都是比较稳健的增长，并购的数量比去年同期增长60%，并购金额达到了120亿美元。

　　这里是并购的行业（图），金额来看有三大行业：能源矿产、房地产、金融行业，这三大行业是并购占得比较多的。VC们关心的互联网其实是比较有限的，虽然案子有17个，金额非常少，只有1亿美元都不到。一般都是被动的被并购，公司经营不下去被卖掉、合并。

　　国内并购猛增，但平均金额下降，个数挺多的，有194起，跨国并购呈上升态势，跟去年同比增长了130%，金额增长了160%。与VC有关的并购规模持续增加，并购规模跟去年同期相比增长了7倍。VC退出的需要时间、耐心，可能将来占的比重会越来越大。

　　当然比较活跃的还是互联网，我刚才讲过互联网其实是并购金额很小，靠这个赚钱很难赚，这么小的并购，VC怎么赚钱。

　　上市，这个大家肯定愿意听，中国企业上市递增，上市数量跟去年同期相比增长了12倍，上市融资的金额增长了接近13倍，这是中国今年上半年总共有121家公司上市，我估计这是过去十年最好的。

　　海外上市，同比有增加，数量增加130%，反比有回落。总体来说，只有37家。

　　境内上市有175家公司确实挺多的。从海外上市的地方来看，主板占了71%，纳斯达克占了10%，纽交所占了8%，加在一块占了90%。特别值得一提的是香港主板在最近这几年海外IPO退出占了一半以上的份额。

　　从海外上市的行业分布来看，医疗最近比较多，然后纺织和服装也不少，从金额来看，最多还是能源和矿产。大家关注最近上市的这些数字。

　　VC和PE支持的中国企业上市总体活跃。今年上半年总共有82家公司上市，上市数量同比增加了10倍，融资数量增加了6倍。这个数字是历史最高水平。在中国创投和PE市场上从来没有一年的上半年有今年的上市案子多。

　　海外上市18家，低于预期，年初的时候很多VC/PE都说今年会很多，但今年来看18家比大家预计的要少。

　　人民币的国内的上市有64家，增长迅速。我们最近这一年到深圳来，我们看到深圳创投的脸每次见面都是满面笑容，很开心。每半个月来一次就说我们有一个IPO，稍微不留神他们就超过10家了，我对他们表示祝贺。

　　这张图非常有意思，这就体现了VC、PE吃饭就看回报，深圳创业板的平均战略回报是15.5倍，中小企业板是接近15杯。上海证交所13倍。这是根据加权的。海外上市新加坡9.94倍，香港主板4.38倍，纽交所2.75倍，纳斯达克2.15倍。整个VC/PE平均加权回报是2.4倍。国内的战略回报比海外的战略回报要高。特别是纽交所、纳斯达克的战略回报不是特别高。

　　今年上半年VC和PE支持的项目加在一块370个，退出是82个，这是接近投资的25%。一般我们是说15%左右，所以今年是一个退出的好年份。我年初的预计是今年VC和PE支持的超过100家，这个好像比较容易实现。突破100家应该没有问题。

　　下面是一些我们研究的观察。为后期的竞争埋下了伏笔。2010年人民币基金还是继续的增长。今年美元基金的募集增长也是比较迅速。我们想这里面其实是个自然的过程，因为现在已经美元基金已经进入了新的美元基金募集期。美元基金的募集数量会有较大幅度上升。我知道的有2、30家美元基金在未来的四个季度会出来，所以美元基金上升的也非常快。创业板上市，今年上半年又达到高潮，下半年还会继续。

　　今天的主题是我们要进行一些冷思考，这是我个人的观点，我想第一是大家要观察的当年VC、PE比较狂热的时候，其实我们自己并不狂热，但是很多人跟着我们狂热。12、15倍的PE值代表着我们多多少少有一点狂热，泡沫有变大的趋势。还有很多人进来，说VC、PE就是赚钱的，我要坚持一下我们陈委员长的观点，VC叫风险投资，进入VC这个行业是需要谨慎和理性的，并不是你做VC就赚钱了，那也太容易了。所以我觉得风险投资还是要考虑风险两个字，所以媒体的同仁们你们也要提醒一下，做创投、做VC还是有风险的。

　　PE本来投下去的不仅仅是钱还要有增值服务，如果没有增值服务什么人都可以做PE。VC和PE本身就是一个投资的工具，它是一个模式，它有它的规则，并不是说有钱咱们就是VC了，就是PE了。所以这个行业需要我们去审慎的。还有媒体上说全民PE，我觉得全民VC、PE是不现实的，很多机构会死得很惨，我们看到2000年的时候很多人死得很惨。阎焱、熊晓鸽、刘昼他们很高兴，说你们进来吧，你们来玩儿吧，没问题。很多机构就会变成一个赔面子。今天来了明天就消失了，所以我们看到很多。能长期保持在良好回报的基金不超过50家。长期处在第一队的基金不会超过20家，我们这里有名单，这些名单就是我们要投的。

　　还有媒体批评PE腐败，我们想PE不是腐败的代名词，如果腐败我们就自掘坟墓了，但是也不排除个别PE有腐败的行为。所以我们行业需要自律，也需要监管，同时也需要媒体的监督，哪些东西有问题媒体就登报，我们不希望在这个行业本来不好的公司我们把它包装得很好上市。我们媒体的监督是非常重要的，甚至比政府的监管还重要。

　　VC投资阶段需要前移，需要更多的早期项目。投资Pre-IPO项目不是长久之计，回到当年投百度、腾讯、盛大这种经典案例，不然我们现在看到10倍以上的回报就少了。

　　另外就是企业家和投资人需要理性看待创业板。我们认同供求关系，但是长期来说，过高的平均上市市盈率我觉得是不成熟的，但是个别的市盈率100、200倍我们觉得也是合理的，因为它有高的成长。我个人预计再过两年大家重新审视当年的神话，再过了几年就变成曾经的神话，好的时候大家是神话。

　　VC、PE之间的竞争导致投资估值过高，对于整个行业是有害的，长期下去，会伤害整个行业的。该撤的时候就撤。我就跟大家分享这些观点。有更多的关于研究和分析，大家可以去看我们清科研究中心的分析，我们有30个分析员，希望对这个行业有所帮助。谢谢大家！

本文来源投资界，原文：https://people.pedaily.cn/201007/20100714177453.shtml