蒋国云：为什么PE机构很少亏钱而证券投资机构经常赔钱？

　　投资如同“男怕入错行，女怕嫁错郎”，如果方向选择出现问题，最终的结局就很难有好的结果。阳光私募证券基金几年来，鲜有长期盈利的私募基金，年化收益率能够达到5%的都屈指可数，反观，PE基金年化收益率超过20%的都比比皆是!

　　为什么股权投资(PE)收益率稳定而可观，投资者很少亏损?为什么同样是投资的证券投资领域的投资者哀鸿遍野?行业内经常听说，买证券基金，买股票的投资者，去营业网点闹事，而PE投资者很少。

　　如同为什么医药行业的上市公司利润普遍出现增长，而煤炭行业的利润普遍下降一样，关键是行业的不同!

　　本文对股权投资(PE投资)优于证券投资进行了相对较为深入的分析，结果发现，PE投资之所以普遍能够获得高额利润，其根源来自于行业的内在运行规则，是一种相对高明的赚钱方式，众所周知，三流的企业靠产品赚钱;二流的企业靠技术和品牌赚钱;一流的企业靠标准和制订游戏规则赚钱。

　　PE赚钱主要依靠规则，加上专业的判断。

　　一、股权投资的盈利模式优于证券投资，这是本质原因

　　1、股权投资即PE投资获利=(1)一级市场与二级市场的差价×(2)企业利润增长。

　　因此，差价和企业利润增长是PE盈利的关键，其中：

　　(1)股权投资中，一级市场与二级市场的差价基本恒定：稳定在2—3倍左右，现阶段更是达到惊人的5倍以上!

　　(2)企业利润增长取决于企业本身的成长性，中小企业成长性更高。我们做过一个测算，企业一旦利润超过8000万元以上，增长的幅度开始下降，而PE投资的企业利润普遍在8000万元以下，而已经上市的公司很多都已经超过8000万元利润。

　　尤其需要指出的是，PE投资时，往往需要被投资企业承诺利润，并确保每年增长率不低于20%，在市盈率不变的情况下，也就意味着，稳赚20%!

　　2、二级市场投资获利=(1)(卖出时的市盈率—买入时的市盈率)×(2)企业利润增长。

　　(1)卖出时的市盈率和买入时的市盈率并不是稳定的，也就是说这个要素是不确定的，对于投资而言，不确定性就是风险!

　　(2)企业利润的增长速度往往要低于没有上市的中小企业。上市公司不但不对利润进行保证，而且往往欺骗投资者，根据自己的需要进行业绩变脸：需要进行定向增发了，则开始包装做业绩，而要做股权激励之前，则有意识将业绩做差。尤其需要指出的是，证券投资者很难持有1年以上，因此，上市公司利润增长往往很难分享到。

　　二、股权投资的规则更加有利于投资者，更加有保障

　　1、PE市场属于一级市场，是食物链条中的上游，而二级市场是食物链条的最低端。上游放水，下游才能有水，这是一个普通的常识。

　　2、PE市场中所投资的项目企业，普遍存在一个保本保息的回购条款，也就说，通常情况下，三年不上市，大股东或者企业必须按照8—10%以上的利息进行回购，这类似于产品生产的“包销”，而二级市场买卖股票是盈亏自负，根本无人负责，即使是房地产，一旦买入，流动性很差，而且根本不可能进行回购。

　　3、由于存在一个业绩对赌的条款，所投资的项目即使出现业绩下滑，也能够得到股份或者现金补偿，确保自身利益不受损害，类似于“包赚”，二级市场一旦买入业绩下滑的股票，就类似于踩到地雷，只能怨自己倒霉，房地产商一旦销售出去，根本不在乎房价今后的涨跌。

　　4、PE市场信息披露相对要充分。PE机构能够成为真正的股东，真正得到被投资企业的尊重，因此，PE管理公司在投资入股前可以进行详尽的尽职调查，能够充分了解被投资企业的状况，而二级市场的投资者难以得到股东的地位，很难获得真正的尊重，因此，买卖股票时，很难对企业进行深入调研，往往一个董事会秘书就能够打发所有调研者。上市公司也只是将投资者当做一个过客!

　　5、起点和终点不一样，导致利益的一致性出现严重差异。PE机构与上市公司管理团队的利益是一致的，往往把上市当成最终目标或者是阶段性事业目标的终点，因此，PE入股时，与管理团队一道，共同努力，奔向上市，而二级市场买入股票时，已经是上市公司管理团队奋斗的终点了，减持套现自然在所难免了。

　　6、PE投资能够被动帮助投资者克服人性的弱点，让投资变得简单清晰，不再受情绪和噪音的影响，而证券投资必须在进行判断和选择，更难以控制情绪，人性“贪婪”和“恐惧”的弱点一览无余

　　PE投资可以全天候进行，而股市必须进行买点和卖点的选择，形成事实上的波段操作。投资本质是概率的问题，一旦要进行交易时，就必须克服人性的两大弱点“恐惧”和“贪婪”，在下跌时“恐惧”，在上涨时“贪婪”。我们必须承认的是，99%以上的人是常人，不是圣人，因此，很难克服。反观PE投资，由于一旦投资，不可能马上退出，更不会一个小的业绩波动而卖出，这就使得PE投资变成真正的投资，真正能够分享企业利润的增长!

　　三、证券私募存在几大硬伤

　　第一、强制止损制度导致阳光私募很难坚持自己的持股理念，低点低仓位，高点高仓位。一旦遇到大跌，“别人跳楼，自己必须也得跳楼，否则就要清盘”，众所周知，一旦跳楼一次，再站立起来就难了，毕竟跳楼会导致骨折，安全垫没有了。

　　由于经历百年不遇的2008年，使得信托机构和银行“一朝被蛇咬十年怕井绳”，给每个阳光私募基金都设置了强制止损线，一旦下跌超过10%或者20%，就面临清盘，所以，阳光私募机构都无比小心，唯恐触及止损线。因此，行业内不少阳光私募机构长期只有10—20%的仓位。

　　巴菲特说，如果没有亏损50%的心理准备，就不要来投资股市!

　　第二、作坊式的合伙制度，很难做得大，因此，这个领域的很少同时存在两个明星基金经理。

　　从公墓或者券商“奔私”的基金经理，往往之前缺乏团队管理经验，尤其是管理一个公司的经验，一旦独立创建公司，就要面临十分综合的管理能力，涵盖市场营销、投资研究、后台服务等方方面面。这对一个纯粹的基金经理而言，难度确实有点大!

　　第三、缺乏强大股东背景和资金实力支撑的阳光私募，平台的吸引力较小，人才很难汇集，原来水平较高的阳光私募基金经理，也会逐渐变得平庸。

本文来源投资界，作者：蒋国云，原文：https://people.pedaily.cn/201309/20130917354822.shtml