肖水龙：PE行业投资价格的拐点
最近，一个移动互联网创业公司的老总已三次给我电话，表示投资价格还可以再谈。而在今年上半年，我们公司的投资经理两次给他电话，他都高傲地拒绝谈价。
一个在投资界颇有名气的朋友，前两年数千万的项目凭着经验几乎是闭着眼睛快速地投，今年呢，他是睁开眼睛也不一定投，他说：“高潮来时要去赶潮，低潮来临时要穿上泳衣泳裤。”
投资经理们都感觉到令人吃惊的变化，去年同行们抢项目时勇往直前，甚至对高达20倍以上的PE项目都相继抢入，今年他们则少了果敢，在与目标企业讨价还价时玩起了“太极”。
“拐啦，拐啦！”这是2001年赵本山小品《卖拐》的台词。如今，一级市场也此起彼伏地同样喊出“拐了！”，所不同的是，此“拐”非彼“拐”，我们预期的是PE、VC投资高潮即将退去拐点到来。
一头还在高烧，另一头已在加速退潮，传导效应已暗暗积聚。
据清科发布的数据来看，今年上半年中国私募股权募集资金和投资案例再创新高，今年上半年，55只基金共募集145.41亿美元，资金量同比、环比分别增长25%、44.7%；共投资案例188起，同比上升18.3%，但环比出现微降7.8%。
从募资数量来看，加入PE投资的热情还在进一步推高，创业板开闸以来，不但是手握大量现金的机构和个人纷纷挤入这一行业，一些大的“国家队”也抢入进来，如社保资金、保险资金都准入一级市场，甚至一些工薪阶层也纷纷凑钱想方设法占进来。我们开玩笑说，大家从前见面打招呼“你吃了吗”，现已变成了“你PE了吗”。
从投资案例来看，环比也出现了微降，这是一个值得警惕的信号，因为投资者们已比从前谨慎，投资频率开始下降。当然并非无项目可投，而是在于投资公司与企业的分歧——企业还停留在高PE的憧憬当中，投资公司能够接受的价格期望在下降。
投资公司为何会变得谨慎，同行们为什么会高喊拐点到来？
如果将PE投资仅仅简单地看作一个交易链，那么将是从创业企业手里“进货”，然后以更高的溢价从二级市场退出“出货”，现在“出货”的价格回落，所以，投资者对高价“进货”已显谨慎，因为否则盈利空间将会被严重挤压。
“出货价”正在以惊人的速度回落，今年1月份创业板上市的15家公司平均发行市盈率高达92.68倍，最高达到150.8倍，但是到了5月份创业板上市平均发行市盈率降到40.7倍，最高的也仅是68.8倍。一面是随着创业板发行规模增大价格渐趋合理，一面是整个A股市场低迷，创业板的泡沫正在不断被挤出。今年以来，A股市场已陷入低迷，大盘蓝筹股进入最低估值区域且一蹶不振；中小盘股也进行了大幅调整，创业板股价逐渐回落；一些新股出现频频破发，个股创新低的不断增多。A股市场在低迷震荡中不断挤出泡沫，那些多头们曾经在创业板不断推高的发行价中高喊“没有最高，只有更高”，现在已悄无声息。
从二级市场的收益来看，6月份已出现大幅回落。6月份共有15家VC、PE投资的29笔IPO退出，平均投资回报收益3.73倍，与去年上半年的回报率平均为14.9倍相比已从高空跌落；与上半年海外上市企业平均回报6.46倍也已相形见绌。退出收益的快速回落，已倒逼一级市场投资重新定价，高烧即将面临退去。
相对于一级市场，二级市场永远是一面镜子。从上述A股创业板发行价格的回落，已可预知一级市场投资价格接下来将要调整向下。一般来说，一级市场传导至二级市场会有半年左右的时间差，也就是说当创业板发行价和股价大幅回落半年之后，一级市场投资价格也将面临较大幅度的回落，从目前企业要价和投资机构的态度来看已现端倪，年底PE投资价格的松动将会更加明显。
由此，PE投资者有的预言行业拐点将至，行业洗牌在所难免；有的担忧创业投资繁荣消散行业将要陷入衰退；有的则为自己的高价投资陷入焦虑之中，部分投资者对未来不安、担忧、紧张。
是的，我们必须要面对现实，创业板上市初期的超高收益时代一去不复返，市场将会逐渐走向理性、正常、健康的局面，这对于真正的投资者来说，不是坏事而是好事。因为一旦泡沫继续推高，更大的危机会对整个行业造成更大的打击，而今见高回落只是正常的调整。
套用狄更斯的说法并稍稍修改一下——这是最坏的时刻，也是最好的时刻。试想想看，创业板上市前后，吸引了大批机构和人士涌进PE、VC，助推了整个行业的繁荣，几乎是短短两年时间，民间的富裕人士便快速地认清了这个行业。由此，专业PE机构都进行了大规模扩张，并且在近两年中积累了许多项目，抗风险的能力比之前强了许多倍。如果创业板仍未推出，面临全球经济危机之后的投资市场低迷，PE界将会遭遇更严峻的挑战，而现在面对的仅仅是行业的调整。
所以，我的看法与多数人有所差异，我认为“拐了”不是行业的拐点，而是投资价格的拐点，导致整个PE投资重新定价。PE投资还会稳步快速发展，因为中国经济持续高速发展，将会带动企业成长及投资发展，如今政府主导的经济转型就是企业生长机遇，1万家上市容量还有数十年的空间。换句话说，经济转型带来的PE投资繁荣将会延续，PE行业仍然是潜力无穷的朝阳行业。
但是，今后将更加考验PE的专业性和服务能力，项目选择的好坏将对上市价格的敏感度会更高，匆忙和投机中选择项目失败的风险在加大。最终，所投企业有可能始终无法盈利并且无缘上市。谨慎投资，全面评估项目的风险性已显得尤其重要。其次，投资后不能对企业进行服务，所投资本无法实现增值放大效应，最终所获也有可能减少甚至亏损。
对于创东方来说，谨慎投资自始至终贯穿，即使是创业板上市之后一年多来集体狂热也依然保持冷静，面对不断推高的投资价格，我们坚持投资原则，保持投资节奏，并适当地把投资时点往前移，比如适当增加一些前期项目。
创投机构做投资就如农民种地，地不能抛荒，只能年年种，投资也不能因为拐点到来市场调整，就少投资或不投资。一旦大气候和市场对农产品需求改变，这时就需要对所种庄稼播种期、种类根据变化而稍做调整，那么投资则适当将投资时点前移多做VC项目，避免高价投资陷阱，同时，为了在市场调整时带来集中性的风险，品种差异化将是好的应对措施之一。