四川大学中国科技金融研究中心副主任、教授毛道维：从技术的角度来解释科技金融

　　投资界5月14日消息 2014年5月13-14日，由民建中央、科学技术部、四川省人民政府、深圳证券交易所联合主办，成都市人民政府、四川省科学技术厅及清科集团等承办，“第四届中国（西部）高新技术产业与金融资本对接推进会” 在四川成都世纪城新国际会展中心隆重举行。

　　四川大学中国科技金融研究中心副主任、教授毛道维在会上提出：“投资者或者企业定价一个科技项目有三个原则：第一个原则，一项技术的商业价值，决定于该项技术终端产品的市场价值。第二个原则，技术不仅仅是决定于终端运用系统的价值，还决定于产品终端运用在系统里面的成本占多大。第三个原则，有的共性技术可以用大很多的运用系统，那这个技术它如果用到终端运用系统数量越大，那这个技术的商业价值越高。”

　　以下是四川大学中国科技金融研究中心副主任、教授毛道维在会上发表的题为“从技术的角度来解释科技金融”的主题研究实录：

（图为四川大学中国科技金融研究中心副主任、教授毛道维）

　　毛道维：各位嘉宾下午好！

　　我这个题目和刚才房主任讲得有雷同，因此后面我有的内容简单一点。这个题目叫做“从技术的角度来解释科技金融”。

　　先说几句废话，当然最后大家可能觉得不是废话。第一句话，我们在座的有很多创业企业，但是我们创业企业第一个目标是什么？没有投资也能活得更好，也活得下去，这一点非常的重要。第二句话，对于投资者来讲，技术的商业价值技术的商业价值更重要。为什么这样讲？昨天的时候我参加了我们的路演，我就发现很多企业都讲到他们的价值，技术是如何如何的先进，但是很少有人去谈到技术的商业价值。因此，我在下面听了以后，我就捏了一把汗，为什么？因为投资者看中是你技术的商业价值。第三句话，一个有商业价值的技术会有很多的投资者来追逐你，就像一个漂亮的小姑娘一样，越是多的投资者来追逐你，你身价就越好。第四句话技术的创新和成果的转化是一个试错的过程，在这个过程当中有很多的不确定性，当然这个不确定性过去我们大家讲得比较烂了，但是我这里讲叫做“奈特不确定性”一会儿讲是什么意思。

　　既然我们是从技术的角度诠释科技金融。这里我提到了一个科技学者，他讲到了“科学技术的区分”同时技术要变成一个产品，他需要商业和市场。因此从我们今天的这个主题来看，我认为市场和商业的模式是投资者更看中的。那我们可以从技术的分类来讨论科技、金融，因为我是研究科技金融的。一般来讲有两种技术：一种是基础性的研究，共性技术，这个一般通过财政的支持。第二种是运用性的技术，就是企业角度的这种私有的技术，这个一般是通过了商业性的经营。因此，我们这个科技金融的研究，我们以后是包括了我们讲的政策性的金融和商业性的金融，当然从我们的实践来看，实际上还包括了政策性和商业性金融结合的问题。

　　那这几类技术和金融资产的配置都有很多的问题，这个问题今天没办法展开了，我简单的列了出来。我们再从企业的技术创新的角度来看，这个国外的一些学者，他有一个分类，一个分类叫做延续性技术；第二个是破坏性的技术。可能很多朋友是看过这本书叫做《创新这的窘境》这两类技术的创新会带来什么样的后果？一般来讲大型的成熟企业他们进行延续性的技术创新，但是这种创新有可能导致我们整个技术改进的轨道快于市场需求的轨道，原因是什么？因为他们很有钱，他们有很强的这样一种研发能力，他们研发的技术很先进，但是超过了市场需求；第二类就是我们初创期的小微企业，他们进行的是什么？是破坏性的技术，我认为这种破坏性的技术是要去矫正这个产品的消费者价值，和成本结构不匹配。我刚才讲了技术的商业价值才是投资者追求的。那这个商业价值最终体现在我们的一个终端的运用系统里面去，因此我们怎么样去判断一个技术的价值，就是刚才房主任讲的定价的问题，估值的问题。

　　这里面我提出了我们对一个技术，或者是一个科技项目，我们定价的三个原则：第一个原则也就是一项技术他的商业价值，决定于该项技术终端产品的市场价值。第二个原则是这个技术不仅仅是决定于他的终端运用系统的价值，还决定于这个技术的产品终端运用在系统里面的成本占多大。第三个原则是有的共性技术可以用大很多的运用系统，那这个技术它如果用到终端运用系统数量越大，那这个技术的商业价值越高。所以说对于我们投资者来讲，或者对于我们企业来讲，我们都要根据这三个原则来进行定价。

　　所以说我们在一些项目推进的时候，我认为你要把你这个技术的商业价值，他可以用在什么地方，为哪些人所用，包括这项技术在终端运用里面，成本结构里面占的多少要讲清楚，这样你才能够去吸引投资者，使他们能够看清楚这个技术的商业价值。所以说这个定价原则是这样的。

　　但对于技术定价是非常困难的，原因就在于我们没有一个金融的模型可以准确的对技术定价。因此，我们可以看到我们的产生了什么方法？我们都是用投资，权益资本，我占了多少股份和比例，这是技术定价的间接机制，也就是说我们这个项目成功以后，我占了多少比例，然后获益多少这样来定价。同时通过一种交易的结构，这个交易机构包括了我们不准确的一种定价，同时包括了很多这种权利的配置。这就是我们讲到的为什么PE也好，VC也好，他和我们科技型企业进行交易的时候，他会有很多很多的安排，这些安排都可以看作是一种权利的配置，而且这种权利配置有一种期权的性质，比如说分阶段的债转股，对赌协议等等，为什么会这样做？因为我们不可能对一个项目准确的定价，我们的估值是不准的，原因是不确定性，因此我们有很多调整的机制，控制风险的手段，这就是PE和VC他们通常采用了一些方式。

　　这样我们就明白了为什么它会这样，我们到底怎么样做？我认为这个东西估值和我们权利的配置是我们科技金融的一个核心，一个最根本的东西。这个也是不管你是投资者也好，你是接受这种投资的企业也好，是将来我们关注的一个焦点。

　　时间的关系，我就简单的讲到科技金融的一些本质性的东西，我们投资者、企业要关注的一些核心问题，谢谢大家。

本文来源投资界，原文：https://people.pedaily.cn/201405/20140514365471.shtml