北京格雷资产管理公司冯立辉：投资者结构不完善

　　
北京格雷资产管理公司副总经理冯立辉

       投资界1月5日消息，在中国投资者大会上，图为北京格雷资产管理公司副总经理冯立辉。

　　以下为发言实录：

　　其实大家说的，我觉得还是一个问题，本质上说不用讨论这个话题，实际上确实有一点我是赞同的，就是IPO没有确保优质公司上市的义务，这个是在任何市场都是一样的，你可以上，但是如果是垃圾，可以垃圾价发行，愿意上没关系，如果你最后不行就退市，这一点我是赞同的。

　　这个问题为什么又要拿出来讨论，因为有一个中国特殊的情况，也就是上了市以后过几年，企业利润跌下去之后，股价会跌下去，大家会亏，大家承受这个损失是应该的，但是前半程IPO的时候是非市场化的，就是这里面实际上是资源缺失，包括所谓的监管也好，以及我们刚才说的做假的东西。因为是一种稀缺的资源，不光是上市公司，上市公司中的那些垃圾股，企业没有业绩多少年了，但是为什么还十几亿，甚至几十亿的市值在那儿放着？到香港，我经常跟投资者聊天，有些公司可能就是几百万元、几千万元的市值，为什么到我们这儿就能发行几十亿元，其实本质上都是资源稀缺的问题。

　　我们的参与者包括券商、投行、律师等这些几方利益的共同方，都在用为这个稀缺资源为大家服务，这是整个的发行机制的问题。上午我听到大家讲说要市场化发行机制，定几条规则，这是一种方式；还有实际上既使是证监会审批，我觉得其实市场化的，只抓一件事儿，这个就是刚才向所长讲的，你要加大监督机制，他上没关系，证监会包括审计，你只要查一件事儿，他的招股书、他的所有的东西是不是做假、做假了怎么去办他，然后甚至可以事后审查，因为事后，中国都在谈做空机制，做空机制包括做空机构能不能赚钱？事后发现也没关系，是不是有惩罚机制。

　　就像向所长讲的，你不是圈了9亿吗？你回头拿10亿赔出来，这个本质上也是市场化的方向。实际上这里更重要的就是解决定价过高的问题，其实只有一个办法，就是加大供应量，其实房地产也是一样的。我们今天调控了这么多政策调控不下去，但是始终有一条政府不愿意用，就是加大土地供应，你让供过于求，价格自然就下来了。而现在中国A股的IPO包括一些股民亏损的垃圾股，最大的问题实际上就是在于资源的价值，无论是上市圈不圈钱、圈多少钱，很多企业第一次上市，第一次圈钱，看我们很多企业后来不断地增发、不断地圈钱，圈得比第一次多得多，这个是一个市场化的问题。

　　第二个我想讲的是背后解决，就是目前解决这个问题的本质还是投资者结构。现在大家都知道，特别是近两年，刚才有统计说是中小板还是创业板，发行的IPO的股票65%破发了，为什么这么多破发了？特别是今年以来这么多破发了，但是新股发行还是能定这么高的价，谁在买？咱们不说发行价，咱们就说发行之后的开盘价，有几个撑到今天，撑到现在还没有破这个发行价的，但是新股成交那天谁在买，定价低。

　　我记得今年有一只股票发行之后定价比较合理、比较低，但是开盘当天涨了200%多，谁在买？我们想过没有？实际上买的人亏吗？我想大家更大的问题是投资者结构的问题，买的人不亏，一般老百姓看到所有的股票发行下来就跌，不会这个时候出手。

　　其实跌下来也不怕，有很多机构拿在手里，第一个当然也有一些其他的目的的，但是拿在手里不怕，甚至敢把一些垃圾拉得更高，是因为大家知道早晚我能出去，这个时候就像我们包括经常说香港那边，李总讲过，五倍市盈率的一些小企业，这种本质上是在于那些小企业，那些没有大行关注的小企业股民不敢碰，中国A股是60倍市盈率发行没关系，我机构拿在手里，我等100倍卖给你投资者，只要这个公司有更好的故事或者说更好的时机，也就是说我现在拿了一堆垃圾在手里，只要这个公司还不退市，我下一个牛市来了，我机构能拿得住的，我还能两三倍派发出去，这个是本身市场的问题。

　　刚才向总还讲了中国股民记吃不及打，实际上全世界股民都记吃不记打，2000年纳斯达克，到现在还没回来，实际上这个问题不重要，重要的是投资者是什么机构？现在一个是信息不对称的问题，也就是说我们绝大多数股民，特别是个人投资者，实际上这些年下来，个人投资者大多数是没赚到钱的，上证从1000点起步，到现在2200多点，为什么大家都没有赚到钱呢？实际上本质上是投资者结构的不完善。

　　问：

　　您觉得我们现在投资是一个什么样的投资者结构，应该是一种什么样的结构。

　　答：

　　我觉得应该是以机构为主。

　　是机构，但实际上代表了散户的一个利益在，为什么敢接盘，为什么重庆啤酒机构敢拉到100倍市盈率，甚至说没有市盈率了，那么一个概念的公司，敢拉到青啤的市值，问题是有些机构敢冒这个险，是因为风险很低。香港为什么没有机构做小市值股票呢？因为知道不活跃，我们要追究为什么不活跃的道理，我买过来没人买，这个是一个道理。

　　也就是说一个60倍市盈率没有竞争力的公司，在座的各位如果是由我们几个参与的市场，你敢拉到60倍吗？你卖给我我不要，你卖给他他也不要，但是我们把它放上去以后卖给别人有人要，现在不要过段时间还有人要。

　　所以说像重庆啤酒跌下去，还能有几个涨停起来。

本文来源投资界，原文：https://people.pedaily.cn/201301/20130105341449.shtml